債市啟明系列貿(mào)易談判進(jìn)程下匯率將如何變化

1、債市啟明系列債市啟明系列｜2019.5.1510請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12018年3月以來，中美之間的貿(mào)易談判經(jīng)歷了由激烈到緩和，到近期由于美國對2000億美元商品加征關(guān)稅的決定使得中美貿(mào)易關(guān)系再次出現(xiàn)變化。4月中下旬開始，人民幣對美元、歐元均出現(xiàn)走弱行情，在中美貿(mào)易談判出現(xiàn)新形勢的背景下，人民幣匯率未來會呈現(xiàn)何種走向？▍匯率與貿(mào)易匯率與貿(mào)易貿(mào)易差額、經(jīng)常項目差額與匯率關(guān)系貿(mào)易差額、經(jīng)常項目差額與匯率關(guān)系從貿(mào)易差額來看，貿(mào)易導(dǎo)

2、致的匯率結(jié)算需求作用于匯率，當(dāng)前貿(mào)易差額呈現(xiàn)收縮趨勢，從貿(mào)易差額來看，貿(mào)易導(dǎo)致的匯率結(jié)算需求作用于匯率，當(dāng)前貿(mào)易差額呈現(xiàn)收縮趨勢，人民幣短期或存在波動。人民幣短期或存在波動。從中國對外出口金額和進(jìn)口金額同比增速上可以看出，我國進(jìn)出口同比增速在2019年4月出口同比增速為2.7%，低于預(yù)期的3.0%，較前值14.2%回落；進(jìn)口同比增速為4.0%，高于預(yù)期的2.1%，較前值7.6%回升，創(chuàng)6個月新高。從貿(mào)易差額與人民幣匯率的歷史關(guān)系來看，我

3、們將人民幣即期匯率前移3個月可以看到貿(mào)易差額與人民幣匯率之間變化較為一致，當(dāng)貿(mào)易差額較大時，出口相較進(jìn)口更加強勢，更多的出口擴大了對人民幣的需求。2018年底我國貿(mào)易差額較高，或為受到中美貿(mào)易談判期間“搶出口”影響，當(dāng)前貿(mào)易差額呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，人民幣短期或存在波動。圖1：進(jìn)出口金額同比增速（%）資料來源：Wind，中信證券研究部圖2：貿(mào)易差額（億美元）與美元兌人民幣即期匯率（前移3個月，右軸）資料來源：Wind，中信證券研究部40.003

4、0.0020.0010.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903出口金額:當(dāng)月同比進(jìn)口金額:當(dāng)月

5、同比6.006.507.007.508.008.509.00200.00100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807

6、201809201811201901201903貿(mào)易差額:當(dāng)月值即期匯率:美元兌人民幣:月（前移3個月）20759131361392019051614:41債市啟明債市啟明系列系列｜2019.5.1510請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3余時間銀行結(jié)售匯差額均為逆差，2019年3月銀行結(jié)售匯差額為61.43億美元，較2月份150.44億美元收窄，因此從外匯市場供求角度，人民幣匯率波動不大。圖5：銀行結(jié)售匯差額（億美元）與人民幣即期匯率（

7、右軸）資料來源：Wind，中信證券研究部從人民幣即期和遠(yuǎn)期匯率變動歷史來看，匯率波動隨貿(mào)易談判不斷加深，當(dāng)前雖人民從人民幣即期和遠(yuǎn)期匯率變動歷史來看，匯率波動隨貿(mào)易談判不斷加深，當(dāng)前雖人民幣匯率面臨的波動加大幣匯率面臨的波動加大，但因為談判還在繼續(xù)，貿(mào)易因素的短期影響已經(jīng)發(fā)酵，后續(xù)應(yīng)密，但因為談判還在繼續(xù)，貿(mào)易因素的短期影響已經(jīng)發(fā)酵，后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注美國對切關(guān)注美國對3000億商品加稅動向。億商品加稅動向?；仡欁?018年以來人民幣即期匯

8、率走勢，我們可以觀察到伴隨貿(mào)易談判的幾個重要事件及匯率表現(xiàn)。2018年4月3日，美國宣布對500億美元商品加征關(guān)稅。2018年4月17日，中國人民銀行下宣布降準(zhǔn)100個基點置換MLF。2018年6月15日，美國政府發(fā)布了加征關(guān)稅的商品清單，將對從中國進(jìn)口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅，而人民幣匯率自6月15日開啟下行，由6月15日的6.42下行至10月31日達(dá)到6.97，一度接近7.00。2018年6月24日，央行決定定向降準(zhǔn)50

9、個基點。2018年9月18日美國宣布對2000億美元商品征收10%關(guān)稅。2018年10月7日，央行決定降低100個基點置換MLF。2018年12月1日，中美兩國元首于阿根廷展開會晤，中美同意不再加征新關(guān)稅，中美貿(mào)易談判趨于緩和，此時人民幣匯率開始出現(xiàn)上行趨勢，由2018年12月3日的6.89上行至2019年4月17日達(dá)到6.69。2019年5月6日，特朗普宣布將2000億美元商品關(guān)稅由10%上調(diào)至25%，人民幣匯率由5月7日的6.76開

10、始上行至當(dāng)前6.87。5月6日，中國人民銀行宣布從5月15日對中小銀行實行較低存款準(zhǔn)備金率?？傮w來看，匯率波動隨貿(mào)易談判不斷加深，當(dāng)前雖人民幣匯率面臨的波動加大，但因為談判還在繼續(xù)，貿(mào)易因素的短期影響已經(jīng)發(fā)酵，后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注美國對3000億商品是否加稅的動向。5.806.006.206.406.606.807.00250.00200.00150.00100.0050.000.0050.00100.00150.00200.00250.00