股權(quán)激勵(lì)在國(guó)有上市公司的應(yīng)用研究.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)是一種較為先進(jìn)激勵(lì)機(jī)制，從理論上來講，股權(quán)激勵(lì)可以對(duì)管理者起到長(zhǎng)效激勵(lì)的作用，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有50多年的歷史，實(shí)踐也證明股權(quán)激勵(lì)是一種行之有效的激勵(lì)辦法，通過對(duì)管理人員的激勵(lì)，達(dá)到了提升企業(yè)業(yè)績(jī)的目的。我國(guó)在上世紀(jì)90年代有部分企業(yè)逐步引入股權(quán)激勵(lì)，取得了一些成績(jī)，但也存在很多問題。隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)和《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)的頒布，越來越多的上市公司在股權(quán)分置改革完成之后計(jì)劃實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。 雖然

2、在《辦法》里已經(jīng)將股權(quán)激勵(lì)的各個(gè)環(huán)節(jié)做了一個(gè)大致的規(guī)范，它能基本上保證相關(guān)人員不能通過股權(quán)激勵(lì)來營(yíng)私舞弊。但如果要讓股權(quán)激勵(lì)真正起到激勵(lì)的作用，為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)帶來業(yè)績(jī)上提升，仍有很多地方需要進(jìn)一步細(xì)化和完善。國(guó)有上市公司作為一種相對(duì)特殊的企業(yè)，更是需要特殊的對(duì)待，本文通過對(duì)23家國(guó)有上市公司和50家非國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況的統(tǒng)計(jì)對(duì)比分析、效果的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)在整個(gè)股權(quán)激勵(lì)當(dāng)中，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系是現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的薄

3、弱環(huán)節(jié)，因此在本文最后一個(gè)章節(jié)，為國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)量身定做了一套業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，來達(dá)到理論指導(dǎo)實(shí)踐的作用。 一、主要內(nèi)容及觀點(diǎn)第一部分“股權(quán)激勵(lì)理論來源及其有效性”認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)理論主要源于委托—代理理論、產(chǎn)權(quán)理論以及現(xiàn)代企業(yè)理論；同時(shí)引用詹森、莫非、霍爾、張維迎等人的研究結(jié)果闡述了股權(quán)激勵(lì)的有效性。 第二部分“國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的原因”結(jié)合國(guó)有企業(yè)的特殊性與股權(quán)激勵(lì)的原理來說明國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性，同時(shí)也

4、闡述了國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的障礙。 1)指出了國(guó)有企業(yè)的特殊性。企業(yè)全民所有，國(guó)家經(jīng)營(yíng)，國(guó)資委代為行使企業(yè)的股東權(quán)益，而由于各種原因，國(guó)資委不可能像私營(yíng)企業(yè)股東那樣關(guān)心自己的利益，導(dǎo)致了所謂的“國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)缺位”，同時(shí)還有管理人員行政任免、內(nèi)部人控制、管理者貢獻(xiàn)與收入不成正比等特殊性。 2)分析股權(quán)激勵(lì)的原理與目的。所謂股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和職工通過持有企業(yè)股權(quán)的形式，來分享企業(yè)剩余索取權(quán)的一種激勵(lì)行為。股權(quán)激勵(lì)的核心

5、是將激勵(lì)對(duì)象對(duì)個(gè)人利益最大化的追求轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)利益最大化的追求或者使這兩種追求方向一致；使企業(yè)的利益增長(zhǎng)成為經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)員工個(gè)人利益的增函數(shù)。 3)國(guó)有企業(yè)需要通過股權(quán)激勵(lì)來解決其存在的問題。正因?yàn)閲?guó)有企業(yè)股東沒有私人股東那樣關(guān)心自己的利益，所以國(guó)有企業(yè)的代理問題更為嚴(yán)重，所以更有必要為國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者戴上一雙“金手銬”，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)的管理者適度冒險(xiǎn)，還可以較好的解決普遍存在的“59歲現(xiàn)象”。 4)國(guó)有企業(yè)股

6、權(quán)激勵(lì)的約束性條件。國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的障礙包括：我國(guó)股票市場(chǎng)的弱有效性，國(guó)有企業(yè)決策受政府嚴(yán)重的干擾、經(jīng)理人市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、法律法規(guī)不完善。這些都在一定程度上影響國(guó)有企業(yè)引入股權(quán)激勵(lì)，或者說實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果。 第三個(gè)部分“國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況對(duì)比分析及啟示”通過對(duì)兩種類型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的模式、激勵(lì)股份來源、激勵(lì)股份占總股本比例、有效期、業(yè)績(jī)考核體系這幾個(gè)要點(diǎn)的對(duì)比分析來挖掘國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的不足，并提出改

7、進(jìn)措施。 1)股權(quán)激勵(lì)模式。48％的國(guó)有企業(yè)采用限制性股票，而僅有10％的非國(guó)有企業(yè)采用限制性股票。限制性股票較股票期權(quán)來說是“低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益”的，而國(guó)有企業(yè)由于國(guó)資委監(jiān)管不到位，“內(nèi)部分控制”的現(xiàn)象存在更多的采用這種方式，是會(huì)讓股權(quán)激勵(lì)效果減弱的。國(guó)資委應(yīng)該要求國(guó)有企業(yè)更多的采用股票期權(quán)這種方式。 2)激勵(lì)股份來源。比較發(fā)現(xiàn)股份來源這個(gè)方面，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的情況差不多，均是絕大部分企業(yè)(國(guó)有企業(yè)78％，非國(guó)有企

8、業(yè)88％)通過定向增發(fā)的方式來獲得股權(quán)激勵(lì)的股份，小部分企業(yè)采用二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)的方式。但這兩種方式都有其固有的缺點(diǎn)。我們應(yīng)該尋求更好的途徑來解決激勵(lì)股份來源的問題，我給出的解決方案是IPO預(yù)留股份方式。 3)激勵(lì)股份占總股本比例。通過比較分析我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)用于股權(quán)激勵(lì)的股份比例偏小，74％的國(guó)有企業(yè)用于股權(quán)激勵(lì)的股份占總股本的比例在5％以下，還有25％的企業(yè)在1％以下，而非國(guó)有企業(yè)只有58％的企業(yè)在5％以下，基本沒有在1％以下

9、的。實(shí)證研究表明，管理層持股比例與公司績(jī)效是有條件的正相關(guān)關(guān)系，比例太小會(huì)影響到股權(quán)激勵(lì)的效果。給出的建議是：適當(dāng)提高比例，同時(shí)擴(kuò)大被激勵(lì)范圍。 4)股權(quán)激勵(lì)有效期。在比較分析中發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的有效期相對(duì)較短，究其原因，與國(guó)有企業(yè)任期制度有關(guān)，任期往往是5年，這個(gè)本身就與股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)效機(jī)制是矛盾的。隨便國(guó)內(nèi)經(jīng)理人市場(chǎng)建立和不斷完善，這個(gè)問題會(huì)得到解決。 5)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系?？己藝?guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，我

10、們可以發(fā)現(xiàn)與非國(guó)有企業(yè)一樣，現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)也非常單一，基本上都是采用凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率以及它們的衍生指標(biāo)來作為業(yè)績(jī)的考核指標(biāo)，在國(guó)有企業(yè)本身就存在“產(chǎn)權(quán)缺位”、“內(nèi)部人控制”問題的情況下，這種單一的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)是容易被操縱的，從而影響股權(quán)激勵(lì)的效果。 第四部分“股權(quán)激勵(lì)效果對(duì)比分析及結(jié)論”這個(gè)部分用凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率這3個(gè)指標(biāo)，對(duì)比分析了國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)國(guó)有

11、企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后效果比非國(guó)有企業(yè)的效果好的多，而資產(chǎn)負(fù)債率沒有明顯變化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的非國(guó)有企業(yè)，這與前面的分析是相悖的，發(fā)生這種情況的可能性之一就是：國(guó)有企業(yè)被激勵(lì)的管理人員，通過操縱會(huì)計(jì)指標(biāo)，獲得激勵(lì)股份。因此，同時(shí)得出結(jié)論：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的核心部分是業(yè)績(jī)考核指標(biāo)部分，只有完善的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系才能保證股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效的實(shí)施。 第五部分“建立更適合國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系”引入EVA和平

12、衡記分卡的思想，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，從公司層面和個(gè)人(管理人員)層面設(shè)計(jì)了一個(gè)更適合國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系。 二、主要貢獻(xiàn) 1、結(jié)合理論，通過國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)情況對(duì)比分析，找到了國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)中存在的不足，并給出了適當(dāng)?shù)慕ㄗh。 2、找到了國(guó)有企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的各個(gè)環(huán)節(jié)中的關(guān)鍵所在，同時(shí)也是弱點(diǎn)，亟待完善的地方——股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系。并設(shè)計(jì)了一套適合國(guó)有企業(yè)的股