中國上市公司股權(quán)激勵實證研究.pdf

1、現(xiàn)代公司的特征是所有權(quán)與控制權(quán)的分離,在存在信息不對稱的情況下二者的分離導(dǎo)致了現(xiàn)代公司運行過程中的委托代理問題,企業(yè)的所有者(委托者)和企業(yè)的經(jīng)理人員(代理方)的利益沖突日益嚴(yán)重。為了有效解決解決委托代理問題,股權(quán)激勵計劃應(yīng)運而生,以承認(rèn)公司員工人力資源價值和剩余索取權(quán)為原則,從上個世紀(jì)80年代開始,在以美國為主導(dǎo)的全世界經(jīng)濟中迅速擴張并發(fā)揮了巨大的作用。作為一種長期激勵機制,股權(quán)激勵計劃通過使公司員工,尤其是高級管理人員獲得公司股權(quán),

2、以給予管理人員對公司財產(chǎn)一定的剩余索取權(quán)。其核心是通過將公司員工對個人利益最大化的追求和對公司長期利益的追求緊密聯(lián)系起來,以激勵員工尤其是高層管理人員致力于公司的長期發(fā)展而不是個人的短期利益,從而有效地解決公司委托人和代理人之間的利益沖突矛盾。截至到2008年,已經(jīng)有20000余家美國企業(yè)實施了股權(quán)激勵,3000多萬名企業(yè)員工參加了員工持股計劃。
　　 中國上市公司股權(quán)激勵的發(fā)展始于上個世界九十年代初期。在發(fā)展初期,由于中國資本

3、市場的不發(fā)達、制度背景的不完善和相關(guān)法律法規(guī)的限制,股權(quán)激勵計劃并沒有在提高公司治理結(jié)構(gòu)和業(yè)績方面有著顯著的結(jié)果。在1990年中國股市剛剛起步階段,人們對股份制有一種普遍的政治歧見,認(rèn)為股份制就是私有化并將導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失。于是為了避免國有資產(chǎn)的流失,上市公司股票被分成兩種不同性質(zhì)的股票:可上市流通股份和非流通股份,并規(guī)定上市公司的國有股、法人股暫不上市流通,只有社會公眾股才可以上市流通,這正是中國證券市場特有的現(xiàn)象-股權(quán)分置。股權(quán)分

4、置造成了上市公司流通股和非流通股之間“同股不同權(quán)、同股不同價”的特殊現(xiàn)象。
　　 盡管這一制度在當(dāng)時特定的歷史背景下發(fā)揮了一定作用,同時它在很大程度上阻礙了中國股市的健康發(fā)展。首先,“同股不同權(quán)”現(xiàn)象使得上市公司的治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜化。所謂同股不同權(quán)是指非流通股股東往往在公司中擁有控股地位,相比起來流通股比例過小,導(dǎo)致了“一股獨大”、中小股東權(quán)利弱等情況的出現(xiàn),大股東獨掌上市公司的經(jīng)營管理,他們往往選擇侵蝕中小股東的利益而不是追求公司

5、的發(fā)展,以尋求實現(xiàn)他們利益最大化的最佳途徑。這是因為在股權(quán)分置的情況下,大股東所持股票是不可流通的,這就意味著非流通股股東不能在股票價格的上漲中受益,他們的資產(chǎn)價值與股價的漲跌和公司業(yè)績無關(guān),這就大大刺激了大股東通過“掠奪”公司來獲取利益的行為,并最終侵害了中小股東的利益,造成了流通股股東和非流通股股東之間利益的高度不一致。這一利益分裂又進一步造成了企業(yè)控制權(quán)的分裂,使得擁有所有權(quán)的企業(yè)股東和擁有經(jīng)營權(quán)的管理人員之間的矛盾成為公司的次要

6、矛盾,而其主要矛盾變成了所有者之間的控制權(quán)分配問題。這一多重的委托代理關(guān)系,大大增加了公司治理的難度和成本。其次,股權(quán)分置的“同股不同價”現(xiàn)象造成了市場定價機制的扭曲。一方面,非流通股股東取得股票的成本遠遠低于流通股股東的成本;另一方面,大股東的股權(quán)定價是以每股凈資產(chǎn)而不是股票價格為基礎(chǔ),非流通股股東無須關(guān)心二級市場價格的波動,這就使得二級市場上股票的價格并不是公司真實價值的如實反映,股價的漲跌嚴(yán)重偏離公司業(yè)績,從而使得市場的價格機制不

7、能得到有效充分的發(fā)揮,不僅削弱了激勵機制在上市公司的應(yīng)用,同時也使得中國證券市場的外部收購兼并功能失靈。此外,中國不完善的法律體系并不能像西方國家一樣對上市公司進行有效監(jiān)管以保護投資者尤其是中小投資者的利益。總的來說,直到2005年,在中國不完善的宏觀和微觀環(huán)境背景下,上市公司的股權(quán)激勵機制并沒有發(fā)揮出它在西方國家所起的作用。
　　 從2005年6月開始的中國股票市場上的股權(quán)分置改革,在提高證券市場效率和改善公司治理結(jié)構(gòu)方面產(chǎn)生

8、了深刻的內(nèi)涵。股改后的非流通股可以在二級市場上自由流動。由于在股權(quán)分置結(jié)構(gòu)中的非流通股股票處于溢價狀態(tài),為了獲得流通權(quán),非流通股股東需要支付一定的對價給流通股股東以減少他們因為非流通股股票的上市流通而遭受股價下跌的損失。通過股權(quán)分置改革,上市公司控股股東的地位發(fā)生了變化,持股總數(shù)下降,從絕對控股變成相對控股,同時個人投資者、機構(gòu)投資者和外國投資者持股比例逐漸增加,合理分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)能促進各股東之間的決策制衡和利益平衡,從而優(yōu)化上市公司

9、治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置改革的另一個重要意義是促使流通股股東和非流通股股東的利益目標(biāo)趨于一致。非流通股股東的資產(chǎn)價值不再是由賬面價值來決定,而是和流通股股東一樣受到二級市場上股價的影響。大股東將更多地關(guān)注公司業(yè)績和努力追求企業(yè)價值的最大化以實現(xiàn)個人利益,于是公司的全體股東都擁有同樣的公司治理目標(biāo),這就為市場機制的合理定價提供了基礎(chǔ)。只有在這些前提下,股權(quán)激勵計劃才能夠得到充分的實施,通過將管理層利益、股東利益和公司利益聯(lián)系在一起,有效地解決委

10、托代理問題和保護中小投資者利益,促進企業(yè)的長遠發(fā)展。此外,隨著股權(quán)分置改革的全面實施,一系列法律法規(guī)的先后出臺,從法律上為中國上市公司實施股權(quán)激勵計劃掃清了障礙,如2005年10月修訂的新《公司法》、2005年12月出臺的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》以及2006年3月實施的《境外上市國有控股公司股權(quán)激勵規(guī)范意見》和2006年9月實施的《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》等,為股權(quán)激勵制度的形成和強化提供政策支持,并為股權(quán)激勵

11、機制的有效充分發(fā)揮創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境。
　　 對于上市公司而言,股權(quán)激勵計劃是一把雙刃劍。一方面通過股權(quán)激勵,股東利益和經(jīng)理層的利益被緊密聯(lián)系在一起,有利于提高公司質(zhì)量和經(jīng)營效率。在傳統(tǒng)的薪酬體制下,經(jīng)理層只注重短期利益及在其任期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,他們通常力求最大化短期利潤,且更偏向于投資那些能帶能較快經(jīng)濟收益的項目;而股票期權(quán)作為一個長期激勵工具,將激勵經(jīng)理層對公司長遠發(fā)展的關(guān)注以實現(xiàn)自身利益的最大化,同時它還能有效地限制大股

12、東攫取上市公司利益的行為。另一方面當(dāng)股權(quán)激勵計劃的實施缺乏有效的約束機制時,道德風(fēng)險就會產(chǎn)生。由于經(jīng)理層的收入大部分都來自于公司股票價格的上漲,他們除了努力工作提高公司經(jīng)營績效從而拉動股價上升而獲益外,還可能會通過編制虛假會計財務(wù)報表或者散布虛假信息等手段來刺激公司股價的上升而獲取高額利潤,從而最終損害上市公司和中小投資者的利益。
　　 考慮到我國在法律體制、制度環(huán)境背景以及上市公司的治理結(jié)構(gòu)等方面與西方發(fā)達國家有很大的不同,在

13、借鑒西方先進經(jīng)驗對中國上市公司的經(jīng)理層進行股權(quán)激勵的時候,是會達到預(yù)想的激勵效果,還是會由于公司治理結(jié)構(gòu)中“內(nèi)部人控制”的問題,使得股權(quán)激勵演變成公司管理層的一場尋租運動?這是本文的重點研究方向。然而中國的股權(quán)激勵雖然開展了近二十年,但是有關(guān)規(guī)范的發(fā)展卻是在2006年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》頒布之后,國內(nèi)有關(guān)股權(quán)激勵的實證研究也主要集中在2003年之前的情況,對于新管理辦法頒布之后的激勵情況研究尚屬少數(shù)。本文基于股權(quán)激勵的相關(guān)理論和

14、前人研究,為了豐富國內(nèi)的研究成果,依據(jù)2006年到2008年間中國上市公司股權(quán)激勵的經(jīng)驗數(shù)據(jù)來考察上市公司股權(quán)激勵對公司經(jīng)營績效的治理效果。另外考慮到目前在中國絕大部分上市公司的股權(quán)激勵計劃尚處于剛實施階段,還很難衡量股權(quán)激勵對上市公司的長期激勵效應(yīng),本文將從現(xiàn)實出發(fā),采用事件分析法,旨在解決以下問題:第一,了解我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀;第二,考察上市公司股權(quán)激勵計劃的公告在短期內(nèi)是否對公司股價有正面影響,如果有,是哪些因素促進了這種

15、效應(yīng)。
　　 國外關(guān)于股權(quán)激勵和企業(yè)業(yè)績之間關(guān)系的實證研究,主要可從兩個不同的角度進行分析:一是通過分析公司經(jīng)營者的薪酬和企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性來進行;二是管理層持股比例與公司績效之間的相關(guān)性分析。對于第一類實證研究,國外學(xué)者有著不同甚至是相互矛盾的看法,總結(jié)起來分為三類:第一種觀點是公司績效和管理人員薪酬激勵之間的聯(lián)系非常微弱,股權(quán)激勵的效果值得懷疑。持這種觀點的主要有Jensen和Murphy(1990),Haubrich(1

16、994)和Loderer and Martin(1997);而以Mehran(1995),Brian J.Hall和Jeffrey B.Litbman(1998)等人為代表的實證研究則表明相對于其他的薪酬方式來說,管理層持股是一種有效的激勵方式,提高管理層持股比例對公司績效有著顯著的促進作用;第三類學(xué)者認(rèn)為,隨著上市公司管理人員持股比例的不斷提高,股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間存在兩種完全相反的效應(yīng):利益趨同效應(yīng)和掘壕自守效應(yīng)。利益趨同是指在一

17、定的持股比例內(nèi)股權(quán)激勵會使管理人員的利益與股東趨于一致;掘壕自守則是指如果管理層持股比例超出一定的范圍,來自外部的監(jiān)督和兼并的威脅就會變小,而管理人員受到的壓力也會減少,公司業(yè)績將與持股比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Morck,Shleifer and Vishny(1988)的研究結(jié)果證實了這一觀點。
　　 同樣地,我國對股權(quán)激勵的實證研究也是既有肯定股權(quán)激勵效應(yīng)的研究,也有得出否定結(jié)論的研究。以魏剛(2000),袁國良、王懷芳(199

18、7)為代表的學(xué)者認(rèn)為管理層持股和公司績效之間的相關(guān)性非常低,尤其是對于國有上市公司來說,二者之間不存在顯著的相關(guān)性;然而稍后的研究得出了一些不同的結(jié)論,李增泉(2000),劉國亮和王加生(2000)的研究結(jié)論指出隨著管理層持股比例的增加,股權(quán)激勵的效應(yīng)十分顯著。
　　 一方面股權(quán)激勵的實證研究在不斷的推進,另一方面有關(guān)企業(yè)激勵問題的理論研究也一直是經(jīng)濟學(xué)的前沿和熱門課題:博弈論、剩余索取權(quán)理論、人力資本理論、契約理論、委托代理理

19、論等的迅速發(fā)展和日益豐富,也為上市公司股權(quán)激勵提供了豐富的理論基礎(chǔ)。目前已經(jīng)形成較大影響的主要有以下兩種理論:
　　 (一)人力資本理論一股權(quán)激勵機制的前提
　　 人力資本理論以美國經(jīng)濟學(xué)家舒爾茨的人力資本理論為標(biāo)志,舒爾茨認(rèn)為人力資本的顯著標(biāo)志是,它既是人自身的一部分,同時又是一種資本,是未來收入的源泉。所謂人力資本,是相對于傳統(tǒng)的物質(zhì)資本概念而提出來的。20世紀(jì)50年代以前,物質(zhì)資本一直在創(chuàng)造企業(yè)價值的過程中起著主導(dǎo)

20、作用。但是在今天知識經(jīng)濟時代,管理和技術(shù)發(fā)揮了日益重要的作用,人力資本正在成為最重要的無形資產(chǎn)。作為必要的生產(chǎn)要素,人力資本也應(yīng)該跟物質(zhì)資本一樣共同參與公司利潤的分配。通過授予管理人員公司股票,股權(quán)激勵計劃承認(rèn)了人力資本對公司的貢獻,并基于他們的人力資本投資給予管理人員對公司財產(chǎn)的剩余索取權(quán),來實現(xiàn)人力資本的價值。股權(quán)激勵真是對人力資本理論的肯定。
　　 (二)委托代理理論-股權(quán)激勵的動因
　　 在現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)

21、相分離的情況下,作為委托人的公司股東和作為代理人的經(jīng)理層之間的利益是不一致的:股東希望能夠最大化他們的投資收益,而經(jīng)理們可能更愿意通過更多的在職消費、較少的努力或者過度的投資來實現(xiàn)自己的個人利益而不是公司的整體利益。如果股東能夠建立適當(dāng)?shù)募顧C制,不僅能有效地約束代理人的行為,同時也能激發(fā)企業(yè)代理人為實現(xiàn)委托人的目標(biāo)努力工作,從而減少委托代理問題并大大降低委托代理成本,因此股權(quán)激勵計劃也就產(chǎn)生了。股權(quán)激勵機制通過給予管理層一定股份,使得

22、管理層也成為公司股東,并賦予其剩余索取權(quán),在一定程度上解決了現(xiàn)代企業(yè)中控制權(quán)和所有權(quán)相分離產(chǎn)生的委托代理問題,通過是管理層的目標(biāo)函數(shù)與公司股東的目標(biāo)函數(shù)達到一致,減輕了管理人員的道德風(fēng)險行為和所有者對其進行監(jiān)督的負(fù)擔(dān)。
　　 由于目前股權(quán)激勵計劃在中國上市公司的實施才剛剛開始,其長期激勵效應(yīng)也就難以衡量,基于目前實際情況,本文將重點考察股權(quán)激勵預(yù)案的短期股價效應(yīng)。在中國上市公司股權(quán)分置改革已基本完成的情況下,股票價格已經(jīng)不再很大

23、程度上偏離企業(yè)價值,它的變動能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)價值的實際變動和投資者對市場的預(yù)期。因此本文采用事件分析法對股權(quán)激勵短期股價效應(yīng)的研究具有較強可行性。一般認(rèn)為,股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間存在正向的相關(guān)性。當(dāng)公司宣布股權(quán)激勵計劃時,投資者會預(yù)期公司將來業(yè)績的增長,從而拉升公司股價。因此公司公告股權(quán)激勵計劃時,公司的股價會有變動。而中國上市公司股權(quán)激勵計劃公告時間的股價效應(yīng)究竟怎樣,又有哪些因素對股價效應(yīng)產(chǎn)生了影響,為了解決這些問題,特進行實

24、證研究,并試圖依據(jù)實證結(jié)論為投資者的投資決策提供一定的參考,同時為改善股權(quán)激勵實施的環(huán)境制度建設(shè)提出相應(yīng)的建議。
　　 本文的實證研究將分為兩個步驟:首先對樣本數(shù)據(jù)從股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司性質(zhì)、激勵方式以及股票來源等方面進行統(tǒng)計性描述,了解中國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀;然后構(gòu)建模型,采用最小二乘法進行回歸分析并對結(jié)果進行統(tǒng)計性檢驗。本文選取了在2006年至2008年間公告了股權(quán)激勵計劃的78家A股上市公司作為研究對象(其中滬市和深市各39

25、個)。研究中所設(shè)計的原始數(shù)據(jù)來自上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站、Wind咨詢及其他中國證監(jiān)會制定的網(wǎng)站。本研究借助了EXCEL2007和Eviews統(tǒng)計軟件。
　　 在事件分析法的應(yīng)用中,研究步驟如下:
　　 (1)將股權(quán)激勵草案的公告日記為事件日,即T=0;
　　 (2)選取了股權(quán)激勵草案公告日前后的20個交易日為事件窗口;
　　 (3)采用CAPM模型對個股收益率進行回歸檢驗,計算正常收益、

26、超額收益和累積超額收益率;
　　 (4)對統(tǒng)計結(jié)果進行檢驗。
　　 為了考察哪些因素對股價效應(yīng)產(chǎn)生影響,本文又將整個樣本依據(jù)公司性質(zhì)、公司規(guī)模以及激勵方式的標(biāo)準(zhǔn)進一步劃分為多個子樣本,并分別對這些子樣本進行上述(1)～(4)的步驟,以考察不同類別子樣本之間的效應(yīng)差異。
　　 在進行實證研究之前,幾個研究假設(shè)被提出:
　　 假設(shè)1:股票市場將對上市公司股權(quán)激勵計劃的公布做出積極反應(yīng)。
　　 假設(shè)1a

27、:不論國有企業(yè)或是民營企業(yè)都將對股權(quán)激勵計劃的公布產(chǎn)生正的超額收益,但是民營企業(yè)的超額收益要大于國有企業(yè)。
　　 假設(shè)1b:股票市場對小公司股權(quán)激勵計劃的宣布要比對大型公司計劃的宣布敏感。
　　 假設(shè)1c:針對不同的股權(quán)激勵方式股票市場的反應(yīng)不同。
　　 通過對樣本數(shù)據(jù)的實證分析,發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵計劃的公告總體上會造成股價的超額收益。78家上市公司的平均超額收益在股權(quán)公告日的前一天和當(dāng)天均為統(tǒng)計性顯著,表明了該公告具

28、有信息含量,股票價格對該信息做出了積極反應(yīng)。但是通過對事件窗口期間的累積超額收益率進行分析,我們發(fā)現(xiàn)計劃公告前存在明顯的超額收益情況,股價對信息披露存在提前反應(yīng)。這就表明我國的股票市場還沒有達到半強式有效,市場上的機構(gòu)投資者往往會利用內(nèi)幕消息來操縱市場。而通過對樣本的進一步分類已經(jīng)對子樣本的回歸分析,我們還得到了以下幾點結(jié)論:
　　 (1)相對于國有企業(yè)的股權(quán)激勵計劃而言,股票市場似乎更加青睞非國有企業(yè)實施的激勵計劃。通過對公司

29、性質(zhì)的劃分,我們發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)的超額收益要比國有控股企業(yè)的超額收益高,究其原因,主要是國有控股企業(yè)不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、所有者缺位現(xiàn)象的存在和缺乏有效的激勵約束機制,使得其委托代理成本更高以及經(jīng)營效率的相對低下,投資者對國有公司股權(quán)激勵計劃的效應(yīng)缺乏信心。
　　 (2)小規(guī)模企業(yè)對股權(quán)激勵計劃的公告更為敏感。根據(jù)分析結(jié)果可以看出,小規(guī)模公司(總股本低于人民幣3億元)的股價對股權(quán)激勵計劃的公告最為敏感,能獲得最大的超額收益,大規(guī)模企業(yè)

30、(總股本大于人民幣10億元)股價的敏感度次之,中等規(guī)模企業(yè)(總股本介于人民幣3億元到10億元之間)的股價敏感度最差。這是由于小規(guī)模企業(yè)的成長性較高,比較容易收到投資者的青睞。此外小規(guī)模公司更愿意采用股權(quán)激勵方案來維持和吸引人才,以期在激烈競爭中取得優(yōu)勢。而大規(guī)模公司則因其穩(wěn)定性和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)也成為投資者投資組合中的一份子。相比起來中等規(guī)模的公司成長性方面不如小公司,在穩(wěn)定性方面又不如大公司,自然有著最低的超額收益。
　　 (3)

31、采用期權(quán)激勵方式的預(yù)案比限制性股票方式獲得的平均超額收益更大。目前滬深兩市上市公司實施的股權(quán)激勵計劃主要有股票期權(quán)和限制性股票兩種方式。由于《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》中對股票期權(quán)的行權(quán)價格予以了明確規(guī)定,因此在行權(quán)價格既定的情況下,股票期權(quán)的預(yù)期收益就主要取決于上市公司未來股票價格上漲的空間。未來股價的升幅越大,管理層的預(yù)期收益也就越大,管理層就越會有動力致力于提高上市公司的業(yè)績和促進長期發(fā)展。股票期權(quán)實質(zhì)上是一種

32、看漲期權(quán),多為處于成長性的公司所采用,原因在于這類企業(yè)的股票未來上升空間巨大,可以給激勵對象帶來較高的預(yù)期收益。而限制性股票的授予價格則可以由上市公司自由決定。由于上市公司在授予價格上的自由權(quán),管理層既可以通過提高公司的內(nèi)在價值來增加預(yù)期收益,也可以選擇降低授予價格來實現(xiàn)個人利益。因此限制性股票容易成為管理層操縱的工具,它的市場反應(yīng)也自然不如股票期權(quán)那么明顯。
　　 根據(jù)對于樣本公司的統(tǒng)計分析結(jié)果和檢驗結(jié)果,本文得到了以下結(jié)論:

33、從統(tǒng)計性描述的情況來看,股權(quán)激勵計劃在中國上市公司的應(yīng)用尚屬初步發(fā)展階段,只有4.8％(78家)的上市公司宣布開始實施股權(quán)激勵,這一比例與西方發(fā)達國家比起來相差甚遠。而在這78家樣本公司中,雖然國有企業(yè)有34家,但其中大型國有企業(yè)數(shù)量很少;另外股票期權(quán)和限制性股票是兩種主要的激勵方式,僅有幾家上市公司采用了多元化的激勵方式。最后在激勵股票的幾種來源中定向增發(fā)成為激勵股票的主要來源。本文的實證研究結(jié)論表明了股權(quán)激勵計劃的公告與中國上市公司

34、股票市場價值之間存在顯著的相關(guān)性。從總體上來說股權(quán)激勵計劃的公告刺激了上市公司股價的上漲,但是也有個別樣本公司的股價反映不夠顯著甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,這可能是由投資者對該公司的前景缺乏信心、管理層未能有效地設(shè)計和執(zhí)行股權(quán)激勵計劃或者公告時間等原因造成的。同時通過進一步分析,本文認(rèn)為公司性質(zhì)、公司規(guī)模以及激勵方式對股權(quán)激勵的效應(yīng)產(chǎn)生影響,具體表現(xiàn)如下:非國有公司的股權(quán)激勵效應(yīng)要優(yōu)于國有公司;小規(guī)模公司優(yōu)于大規(guī)模公司;股票期權(quán)優(yōu)于限制性股票。

35、這些結(jié)論也基本上與本文的預(yù)期相一致:隨著股權(quán)分置改革的推進以及相關(guān)法律法規(guī)的頒布,股權(quán)激勵在中國的應(yīng)用將發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
　　 研究表明盡管我國上市公司股權(quán)激勵計劃的公告存在較明顯的正面股價效應(yīng),但存在的信息提前泄露情況也從一個側(cè)面反映了我國證券市場尚未達到半強式有效,公司的信息披露方面仍存在問題。因此本文基于研究結(jié)論,從外部宏觀環(huán)境和公司內(nèi)部的微觀環(huán)境兩方面出發(fā),為促進股權(quán)激勵計劃在中國的有效實施提出了一些建議。此外由于數(shù)據(jù)