毒丸計(jì)劃法律問(wèn)題研究.pdf

1、毒丸計(jì)劃是應(yīng)對(duì)敵意收購(gòu)的最重要的防御措施之一，毒丸計(jì)劃的采用對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和公司控制權(quán)市場(chǎng)有著顯著的影響。本文首先系統(tǒng)的闡述了毒丸計(jì)劃的特點(diǎn)和種類，接下來(lái)利用比較分析的方法探討了毒丸計(jì)劃的效力及其監(jiān)管問(wèn)題。因?yàn)槊绹?guó)的資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，反收購(gòu)的機(jī)制也比較成熟，對(duì)于反收購(gòu)措施的效力及監(jiān)管的研究也都比較深入，所以本文將結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，主要對(duì)毒丸計(jì)劃在美國(guó)的實(shí)施情況進(jìn)行分析。文章的最后則著重討論了如何完善我國(guó)上市公司收購(gòu)法律制度的問(wèn)題。

2、 公司收購(gòu)，尤其是敵意收購(gòu)是公司控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，收購(gòu)機(jī)制的存在對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的改善起著極其重要的作用。在后股權(quán)分置時(shí)期，我國(guó)公司并購(gòu)市場(chǎng)面臨深刻的變革。隨著股權(quán)分置問(wèn)題的逐步解決和全流通時(shí)代的到來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)中的收購(gòu)戰(zhàn)將會(huì)層出不窮。而且修訂后的《公司法》、《證券法》及新修訂的《上市公司收購(gòu)管理辦法》消除了一些制約公司收購(gòu)行為的障礙，這將會(huì)極大地促進(jìn)公司并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。 隨著公司收購(gòu)現(xiàn)象的增加，反收購(gòu)行為也會(huì)相應(yīng)增加。

3、面臨敵意收購(gòu)的威脅，上市公司可以在現(xiàn)有法律法規(guī)許可的范圍內(nèi)選擇一些反收購(gòu)措施。對(duì)于一個(gè)新興并正處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上市公司構(gòu)建完善的反敵意收購(gòu)機(jī)制具有重大意義，這不僅有利于推進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，提高公司治理水平，對(duì)于確立和維護(hù)健康的并購(gòu)市場(chǎng)秩序，提高并購(gòu)市場(chǎng)效率也能起到積極的作用。反收購(gòu)法律機(jī)制的完善還可以促進(jìn)資本市場(chǎng)逐步走向成熟，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。 雖然新的《公司法》、《證券法》及新修訂的《上市公司收購(gòu)管理辦

4、法》的出臺(tái)為公司收購(gòu)這個(gè)新的市場(chǎng)問(wèn)題提供了一定的法律依據(jù)，但至今為止，我國(guó)公司反收購(gòu)立法還是很不成熟，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家討論多年的目標(biāo)公司反收購(gòu)問(wèn)題在我國(guó)相關(guān)立法與研究中依然是一個(gè)空白。這無(wú)疑不利于保障我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的公正與穩(wěn)定，也將給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)諸多消極影響。如何對(duì)反收購(gòu)措施進(jìn)行規(guī)制，判斷反收購(gòu)措施的合法性就成為我國(guó)收購(gòu)立法不得不面對(duì)的問(wèn)題。各國(guó)和地區(qū)的收購(gòu)立法均明確其反收購(gòu)的立法政策，并對(duì)具體反收購(gòu)措施的合法性作出規(guī)定。美國(guó)的資本

5、市場(chǎng)發(fā)達(dá)，反收購(gòu)的機(jī)制也比較成熟，對(duì)于反收購(gòu)措施的效力及監(jiān)管的研究也都比較深入。因此，本文將結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，主要對(duì)美國(guó)著名的反收購(gòu)機(jī)制一毒丸計(jì)劃進(jìn)行分析，并對(duì)完善我國(guó)上市公司收購(gòu)法律制度進(jìn)行一些初步探討。縱觀美國(guó)的公司收購(gòu)兼并歷史，不難發(fā)現(xiàn)1985年特拉華州高等法院作出的Moran v. Household Internationaf，Inc．一案的判決是具有劃時(shí)代意義的。在那以前公司常常遭受敵意收購(gòu)者突然襲擊，如果敵意收購(gòu)者企圖收

6、購(gòu)公司，繼而分解公司或出售公司以獲取利潤(rùn)，目標(biāo)公司幾乎沒(méi)有什么有效的方法來(lái)阻止這種情況發(fā)生。然而在特拉華州高等法院作出著名的Moran v．Household International,Inc．一案的判決后，董事會(huì)重新獲得了掌握公司命運(yùn)的機(jī)會(huì)。 該案中應(yīng)對(duì)敵意收購(gòu)的方法被稱作“毒丸計(jì)劃”，也被稱作股東優(yōu)先購(gòu)股權(quán)計(jì)劃。1985年，特拉華州高等法院作出了著名的Moran v.HouseholdInternational，Inc．一

7、案的判決，在判決中該法院認(rèn)為，如果敵意收購(gòu)者購(gòu)買目標(biāo)公司的股票達(dá)到一定程度，目標(biāo)公司可以威脅發(fā)行新股從而稀釋敵意收購(gòu)者的持股比例，通過(guò)使收購(gòu)的代價(jià)變得高昂以達(dá)到挫敗敵意收購(gòu)的目的。這等于認(rèn)可了毒丸計(jì)劃存在的合法性。 雖然毒丸計(jì)劃現(xiàn)在仍被廣泛使用，但圍繞它的爭(zhēng)論卻從未停止過(guò)。反對(duì)者認(rèn)為，董事會(huì)操控毒丸計(jì)劃的使用，忽視了股東們的意圖并且給表現(xiàn)不佳的管理者提供了過(guò)分的保護(hù)。支持者認(rèn)為，毒丸計(jì)劃使收購(gòu)的價(jià)格提高，從而使股東受益。同時(shí)雙方

8、都認(rèn)為，毒丸計(jì)劃是個(gè)了不起的創(chuàng)新。有的法學(xué)評(píng)論家認(rèn)為毒丸計(jì)劃是20世紀(jì)公司法律藝術(shù)中最重要的一項(xiàng)發(fā)明。 毒丸計(jì)劃雖然有不同的種類，但其運(yùn)作機(jī)制大致相同。如果敵意收購(gòu)者購(gòu)買目標(biāo)公司的股份達(dá)到一定比例，所有的股東-除了敵意收購(gòu)者-均有權(quán)以50﹪的折扣購(gòu)買新股，這將大大的稀釋收購(gòu)者在目標(biāo)公司的持股比例。從1985年以來(lái)，幾乎沒(méi)有收購(gòu)者能成功的“吞下毒丸”而成功的收購(gòu)有毒丸計(jì)劃保護(hù)的公司。 盡管毒丸計(jì)劃在應(yīng)對(duì)敵意收購(gòu)方面卓有成效

9、，但許多人仍對(duì)毒丸計(jì)劃持懷疑態(tài)度。The Corporate Library-一家研究公司治理的公司一的創(chuàng)始人Nell Minow對(duì)董事會(huì)控制毒丸計(jì)劃持反對(duì)態(tài)度，認(rèn)為公開公司應(yīng)屬于股東。她認(rèn)為“財(cái)富是可以讓與的?！彼J(rèn)為股東應(yīng)對(duì)公司財(cái)產(chǎn)有最終決定權(quán)。Stanford大學(xué)的RonaldGilson教授認(rèn)為，公司應(yīng)該制定細(xì)則，使股東有權(quán)修改或撤銷既存的毒丸計(jì)劃，這樣他們就可以表達(dá)對(duì)收購(gòu)要約的支持。由于毒丸計(jì)劃所受到的廣泛質(zhì)疑，許多公司也開始

10、對(duì)其采用的毒丸計(jì)劃進(jìn)行改進(jìn)。例如Southwest Airlines就采納了所謂的“可吞下的毒丸”(“chewablepill”)，如果收購(gòu)者能以預(yù)先規(guī)定的高價(jià)格收購(gòu)股份，并且收購(gòu)有雄厚的資金支持或全部用現(xiàn)金收購(gòu)，則毒丸計(jì)劃會(huì)自動(dòng)失效。這種改進(jìn)的毒丸計(jì)劃既能保護(hù)股東的利益，使其獲得更高的收購(gòu)價(jià)格，也使毒丸計(jì)劃免受董事會(huì)的任意操縱，是一種比較理想的改良版毒丸計(jì)劃。 毒丸計(jì)劃是應(yīng)對(duì)敵意收購(gòu)的最重要的防御措施之一，毒丸計(jì)劃的采用對(duì)公司