敵意收購中毒丸計劃的財富效應研究——新浪毒丸計劃研究.pdf

1、近年來，全球范圍內第六次并購浪潮愈演愈烈，為了有效抵御外部的敵意收購，國外公司廣泛運用反并購措施——毒丸計劃。國內學術界對該領域也開始有所涉及，特別是2005年新浪抵制盛大的敵意收購這個事件，引起了學者們對毒丸計劃的廣泛關注。而針對毒丸的研究，國外學者側重于兩個方面：法律機制和財富效應。在美國，不同的州級法律對毒丸計劃的態(tài)度不同，難有定論，而關于毒丸計劃財富效應的爭論，自其上個世紀八十年代初提出以來就從未達成共識。國內學者則還停留在定性

2、研究階段，既缺乏系統(tǒng)的實證研究，也沒有成熟的案例分析。 隨著中國經濟的高速發(fā)展，奔赴海外資本市場上市的中國企業(yè)數量和融資額有明顯的增長。同時，股權分置改革的完成，國家漸漸放棄了對很多行業(yè)的絕對控股，國內資本市場上敵意收購的案例也在逐年增加。因此，越來越多的中國企業(yè)將面對敵意收購的挑戰(zhàn)。海外上市的中國企業(yè)應該如何采取措施有效防范敵意收購呢?國外企業(yè)使用最多、爭議也最多的反收購措施——毒丸計劃是否適合中國企業(yè)和市場呢?為了回答這兩個

3、問題，本文在總結國外理論研究的基礎上，剖析盛大敵意收購新浪案，重點分析了新浪的“毒丸”機理，股權結構和董事會結構，和“毒丸”設置期間新浪短期的股價波動，并通過事件研究法實證檢驗了其股東財富效應的變動。研究結果發(fā)現(xiàn)：第一，毒丸計劃維護了新浪過分分權而不合時宜的公司治理結構，降低了管理層被替換的風險。第二，新浪董事會和管理層為維護自身的即得利益所設置的“毒丸”損害了股東的財富。因此，本文的結論支持管理層防御假說，即管理層(包含董事會)通過采