代理沖突、企業(yè)并購與控股股東“掏空”行為研究.pdf

1、我國上市公司的公司股權(quán)高度集中，往往存在控制性股東，且控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離，存在著處于控制地位的大股東與中小股東之間的代理問題。從21世紀(jì)初期，大股東和中小股東之間的利益沖突逐漸成為討論的熱點(diǎn)，其中一個(gè)研究方向就是控股股東通過并購交易將上市公司的資源轉(zhuǎn)移到集團(tuán)內(nèi)部的另一家公司，直接造成對該上市公司中小股東的“掏空”。
　　本文立足于控股股東對中小股東進(jìn)行“掏空”的動(dòng)機(jī)，研究企業(yè)并購重組中的某些行為特點(diǎn)。具體而言，本文試圖解決如下兩

2、個(gè)問題：（1）上市公司的控股股東是否可能在并購交易中通過操縱資產(chǎn)和股權(quán)的評估價(jià)值在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行利益輸送？（2）出于自利動(dòng)機(jī)的控股股東在企業(yè)并購中傾向于選擇怎樣的出資方式？通過理論分析與實(shí)證研究的方法對上述問題進(jìn)行探討。在實(shí)證部分，選取了中國上市公司的297起并購案例，先用OLS估計(jì)來分析企業(yè)并購中標(biāo)的資產(chǎn)評估增值率的影響因素，再用Logit模型研究在大股東對并購價(jià)款支付方式的選擇。
　　通過研究，主要得到如下結(jié)論：第一，盈利的上市

3、公司大股東更有可能在關(guān)聯(lián)并購交易中操縱資產(chǎn)評估價(jià)格，從而對上市公司進(jìn)行“掏空”；第二，并購中的資產(chǎn)評估增值率與控股股東的持股比例、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度均呈現(xiàn)顯著的正向相關(guān)關(guān)系；第三，控股股東的持股比例越高，在并購中越可能采取現(xiàn)金支付方式，這可能是為了防止控制權(quán)被分散。
　　最后，本文對我國上市公司的投資者和監(jiān)管者提出幾點(diǎn)建議：第一，在閱讀上市公司并購公告書時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)較高的資產(chǎn)評估增值或股權(quán)交易溢價(jià)，則應(yīng)該引起充分警惕，試圖