控股股東的并購(gòu)融資動(dòng)機(jī)分析

1、全國(guó)中文核心期刊陰陰全國(guó)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊并購(gòu)融資按資金的來(lái)源渠道不同分為內(nèi)源融資和外源融資遙內(nèi)源融資是公司為了擴(kuò)大投資而將自身積累的資金淵折舊和留存收益冤和員工的閑散資金集中起來(lái)的行為袁它具有原始性堯自主性堯低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)遙外源融資是公司為了擴(kuò)大投資而吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金淵包括向金融機(jī)構(gòu)貸款和在證券市場(chǎng)上進(jìn)行融資冤的行為袁它具有高效性堯靈活性和集中性的特點(diǎn)遙并購(gòu)融資方式的選擇關(guān)系到利益相關(guān)者的利益遙并購(gòu)融資方式的內(nèi)容基本上涵

2、蓋了并購(gòu)支付方式的內(nèi)容袁并購(gòu)公司控股股東往往會(huì)在權(quán)衡各種影響因素和各種利益關(guān)系的基礎(chǔ)上來(lái)選擇并購(gòu)融資方式遙一、公司控制權(quán)與融資方式選擇融資方式的選擇與并購(gòu)公司控股股東的持股比例大小堯目標(biāo)公司規(guī)模大小及其股權(quán)分布情況等因素相關(guān)遙在不影響控制權(quán)的前提下袁并購(gòu)公司控股股東和管理層有選擇股權(quán)融資的傾向遙當(dāng)融資方式涉及到控制權(quán)時(shí)袁控股股東會(huì)對(duì)融資方式進(jìn)行審慎抉擇遙權(quán)益性融資會(huì)改變股權(quán)結(jié)構(gòu)袁具體的融資方式也會(huì)改變股權(quán)在股東之間的分布狀況遙換股并購(gòu)實(shí)

3、質(zhì)上是向目標(biāo)公司股東定向發(fā)行新股袁有可能造成股權(quán)向目標(biāo)公司原股東手中集中袁在未來(lái)形成控制權(quán)爭(zhēng)奪遙對(duì)控股股東特別是相對(duì)控股股東而言袁其他股東股權(quán)的分散對(duì)自己總是一件好事袁因而控股股東有向社會(huì)公眾發(fā)行新股募集資金的傾向遙在并購(gòu)公司控股股東處于相對(duì)控股地位時(shí)袁控股股東愿意向社會(huì)公眾發(fā)行新股募集資金袁相應(yīng)的支付方式改為向目標(biāo)公司股東支付現(xiàn)金袁以分散增發(fā)新股的集中度遙對(duì)我國(guó)上市公司而言袁還有一個(gè)特殊情況是配股遙配股是向現(xiàn)有股東按持股比例發(fā)售新股遙

4、在全體股東參與配股的情況下袁采用這種方式募集資金不會(huì)改變并購(gòu)公司股東的持股比例袁因而在不分散股權(quán)的情況下配股會(huì)使公司總資本規(guī)模擴(kuò)大遙按照控制權(quán)理論袁資本規(guī)模的擴(kuò)大能夠帶來(lái)更多的控制權(quán)收益袁即使大股東處于絕對(duì)控股地位袁他也愿意借助配股擴(kuò)大資本規(guī)模遙對(duì)于非絕對(duì)控股股東袁這種動(dòng)機(jī)也許表現(xiàn)得更明顯袁非絕對(duì)控股股東會(huì)將向現(xiàn)有股東按持股比例發(fā)售新股淵配股冤作為現(xiàn)金融資的第一選擇遙從控股權(quán)角度看袁即使大股東愿意放棄除配股以外的權(quán)益性融資方式袁也不會(huì)影

5、響其向現(xiàn)有股東按持股比例配股袁因?yàn)榕涔蓪?duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響不大遙債務(wù)融資是保持控制權(quán)的重要方式袁但債務(wù)融資受融資規(guī)模堯融資渠道及公司利息承受能力等因素的影響遙由于這些因素的影響袁在大規(guī)模并購(gòu)中袁債務(wù)融資有時(shí)難以滿足并購(gòu)支付的需要袁因而其使用的范圍會(huì)受到制約遙綜上所述袁從控股權(quán)角度看袁處于相對(duì)控股地位的大股東傾向的融資順序是先配股再進(jìn)行內(nèi)源融資和外源債務(wù)融資袁最后才是配股以外的權(quán)益性融資遙對(duì)于控股地位牢固的控股股東而言袁由于存在配股比例限制袁

6、其選擇順序可能是包含配股在內(nèi)的權(quán)益性融資堯外源債務(wù)融資和內(nèi)源融資遙二、并購(gòu)動(dòng)機(jī)與融資方式選擇并購(gòu)帶有強(qiáng)烈的目的性遙并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同袁其關(guān)注的利益點(diǎn)也不同袁對(duì)融資方式的選擇也不同遙公司總是希望選擇那些能夠滿足其動(dòng)機(jī)和目的的融資方式遙如果并購(gòu)是為了達(dá)到提高公司效率堯取得協(xié)同效應(yīng)堯增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等長(zhǎng)期性目標(biāo)袁那么并購(gòu)公司就會(huì)考慮并購(gòu)后的資本結(jié)構(gòu)堯?qū)δ繕?biāo)公司再注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等需要袁在選擇融資方式時(shí)袁公司會(huì)選擇內(nèi)源融資和權(quán)益性融資等穩(wěn)健型的融資方式

7、遙當(dāng)并購(gòu)只是為了獲得某些財(cái)務(wù)效應(yīng)時(shí)袁在進(jìn)行融資決策時(shí)則可能會(huì)以投機(jī)為主袁一般會(huì)采取激進(jìn)型的融資方式袁如短期債務(wù)融資等遙當(dāng)并購(gòu)公司控股股東注重控制權(quán)收益時(shí)袁股票融資并購(gòu)對(duì)大股東可能是一把雙刃劍遙股票融資擴(kuò)大了公司資產(chǎn)規(guī)模袁增加了大股東可以控制的經(jīng)濟(jì)資源袁從而提高了公司大股東和管理層的社會(huì)地位袁為其謀取更多的職位報(bào)酬和控制權(quán)收益提供了可能袁這是公司大股東和管理層所希望的遙當(dāng)新股發(fā)行不影響大股東對(duì)公司的控制權(quán)時(shí)袁公司大股東和管理層則極有可能傾

8、向于采取股票融資方式袁通過(guò)增發(fā)新股進(jìn)行股票融資袁除了向原股東按持股比例配售的股票袁增發(fā)的股票會(huì)稀釋原股東的股權(quán)和控制權(quán)遙大股東為了不喪失控制權(quán)袁總是傾向于采取內(nèi)源融資堯配股堯舉債等不影響控制權(quán)或?qū)刂茩?quán)影響較小的融資方式遙在特殊情況下袁并購(gòu)可能成為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的手段遙讓新股東分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)堯讓自己獨(dú)享收益是資本市場(chǎng)現(xiàn)有股東遵循的基本信條遙當(dāng)公司發(fā)展面臨許多不確定性時(shí)袁公司可能需要借控股股東的并購(gòu)融資動(dòng)機(jī)分析【摘要】并購(gòu)融資方式的選擇關(guān)系到利益相關(guān)

9、者的利益袁并購(gòu)公司控股股東往往在權(quán)衡各種影響因素和各種利益關(guān)系的基礎(chǔ)上選擇并購(gòu)融資方式遙本文主要從公司控制權(quán)堯并購(gòu)動(dòng)機(jī)堯財(cái)務(wù)杠桿收益堯抵御被并購(gòu)等方面分析控股股東在并購(gòu)融資方式選擇中的行為動(dòng)機(jī)遙【關(guān)鍵詞】控股股東并購(gòu)融資方式行為動(dòng)機(jī)援財(cái)會(huì)月刊淵理論冤窯猿怨窯陰陰全國(guó)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊全國(guó)中文核心期刊陰助增量資本來(lái)擺脫困境袁此時(shí)現(xiàn)有股東總是希望借助大規(guī)模并購(gòu)來(lái)擴(kuò)充公司實(shí)力袁以轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)袁因此外源性股權(quán)融資成為并購(gòu)融資的首選遙當(dāng)公司未來(lái)發(fā)展勢(shì)頭

10、強(qiáng)勁堯并購(gòu)公司股東對(duì)公司發(fā)展信心十足時(shí)袁為了不稀釋股權(quán)袁并購(gòu)公司大股東更傾向于內(nèi)源融資堯債務(wù)融資堯配股等融資方式袁從而阻止新股東的加入遙三、財(cái)務(wù)杠桿收益與融資方式選擇在選擇并購(gòu)融資方式時(shí)袁從獲得財(cái)務(wù)杠桿收益堯加強(qiáng)對(duì)公司管理層的監(jiān)督和約束堯提高資本運(yùn)作效率角度看袁應(yīng)首選債務(wù)融資方式遙負(fù)債利率通常低于權(quán)益融資報(bào)酬率袁且有抵稅作用袁因而債務(wù)融資成本低于權(quán)益融資成本遙負(fù)債利率一般固定袁當(dāng)投資報(bào)酬率超過(guò)負(fù)債利率時(shí)袁負(fù)債可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益袁負(fù)債數(shù)

11、額越大袁公司獲得的財(cái)務(wù)杠桿收益越多遙財(cái)務(wù)杠桿收益能大大提高股東的凈資產(chǎn)收益率遙負(fù)債與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系如下院凈資產(chǎn)收益率越咱總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率垣負(fù)債資本轅權(quán)益資本伊淵總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率原負(fù)債利率冤暫伊淵員原所得稅稅率冤遙利用負(fù)債壓力制約管理層堯激勵(lì)管理層以提高資本運(yùn)作效率也是并購(gòu)公司選擇負(fù)債融資的原因之一遙債務(wù)融資到期必須還本付息袁負(fù)債的利用減少了公司的自由現(xiàn)金流量袁財(cái)務(wù)杠桿的上升增加了公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)袁從而削弱了管理層從事低效投資的

12、選擇空間袁提高了經(jīng)營(yíng)效率袁限制了管理層的在職消費(fèi)袁進(jìn)而抑制了其過(guò)度的投資擴(kuò)張行為遙有關(guān)研究表明袁隨著債務(wù)融資額的增加袁管理層的股權(quán)收益也逐漸增加遙增加債務(wù)融資額袁可以激勵(lì)管理層為提高股東收益而努力工作遙這可以通過(guò)數(shù)學(xué)模型來(lái)證實(shí)遙假設(shè)管理層對(duì)公司的股權(quán)投資額為蚤袁其他股東對(duì)公司的股權(quán)投資額為躁袁股權(quán)融資獲得的資金總額為蚤垣躁袁則管理層持有的股份比例為蚤轅淵蚤垣躁冤遙假設(shè)公司的債務(wù)融資額為糟袁公司資產(chǎn)的平均收益率為曾袁債務(wù)的平均利息率為贈(zèng)淵

13、曾躍贈(zèng)冤袁則管理層的股權(quán)收益鄖為院鄖越咱淵蚤垣躁冤曾垣淵曾原贈(zèng)冤糟暫蚤衣淵蚤垣躁冤越蚤曾垣淵曾原贈(zèng)冤蚤糟衣淵蚤垣躁冤遙可見(jiàn)袁隨著債務(wù)融資額的增加袁管理層的股權(quán)收益也逐漸增加遙這表明袁債務(wù)對(duì)管理層形成了硬約束袁可以促使其為提高股東收益而努力工作遙四、抵御被并購(gòu)與融資方式選擇債務(wù)融資和股權(quán)融資作為兩種可替代的融資方式袁能夠籌集公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金遙當(dāng)公司面臨被并購(gòu)的威脅時(shí)袁債務(wù)融資可作為一種重要的抵御被并購(gòu)的方式遙因?yàn)樵诠究偣杀疽?/p>

14、定的情況下袁控股股東具有對(duì)債務(wù)融資和股權(quán)融資進(jìn)行安排的權(quán)力袁可以通過(guò)增加債務(wù)融資額來(lái)擴(kuò)大自己的控股比例袁以抵御外來(lái)并購(gòu)遙當(dāng)然袁控股股東并不能無(wú)限地增加債務(wù)融資額袁同時(shí)袁抵御外來(lái)并購(gòu)并不一定是最佳選擇袁應(yīng)該權(quán)衡以下因素來(lái)確定最佳的債務(wù)數(shù)量院淤雖然增加了債務(wù)融資額袁提高了控股股東的股權(quán)比例袁減少了被并購(gòu)的可能性袁但也可能失去了利用并購(gòu)公司的優(yōu)質(zhì)管理資源提高自身收益的機(jī)會(huì)遙于債務(wù)因兩方面的因素而減少了控股股東的控制權(quán)收益袁一是債務(wù)比例的上升增

15、加了公司破產(chǎn)的可能性袁二是債務(wù)合同往往包含很多限制獲得控制權(quán)收益的約束性條款遙盂債務(wù)會(huì)迫使控股股東承諾在未來(lái)支付現(xiàn)金流量袁因而對(duì)控制者的控制權(quán)及其利益形成了約束遙五、并購(gòu)融資方式選擇的其他相關(guān)因素員援融資環(huán)境和融資成本遙并購(gòu)的融資環(huán)境包括很多方面袁如資本市場(chǎng)堯經(jīng)濟(jì)政策堯相關(guān)并購(gòu)融資的法律規(guī)定堯匯率等遙融資環(huán)境直接影響到并購(gòu)公司融通資金的數(shù)量堯難易程度乃至融資的成功與否袁同時(shí)也會(huì)直接或間接地影響到并購(gòu)公司融資方式的選擇遙融資方式的多樣化及

16、融資成本的降低都有賴于資本市場(chǎng)的成熟遙完善而成熟的資本市場(chǎng)為并購(gòu)融資提供了廣闊的空間遙在進(jìn)行融資方式選擇時(shí)袁不同融資方式的成本也是并購(gòu)公司必須考慮的重要因素遙公司并購(gòu)時(shí)使用的權(quán)益資本主要是股票遙股票融資成本主要是股票的發(fā)行費(fèi)用以及支付的股利遙由于股利在稅后利潤(rùn)中支付袁沒(méi)有抵稅作用袁普通股的股利具有不確定性袁普通股股東的求償權(quán)居于最后且承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大袁因而其要求的報(bào)酬最高遙所以袁權(quán)益性融資成本往往要高于債務(wù)融資成本遙由于受多種因素的制約袁

17、公司不可能只使用某種單一的融資方式袁往往需要同時(shí)考慮多種融資方式袁進(jìn)行加權(quán)平均資本成本的分析袁爭(zhēng)取以最低的成本獲得最適合本公司的融資組合遙圓援資本結(jié)構(gòu)遙資本結(jié)構(gòu)影響公司價(jià)值袁也影響公司未來(lái)的融資能力和方式遙資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司實(shí)施并購(gòu)袁其并購(gòu)的本身目的就是改善資本結(jié)構(gòu)遙表面上看袁公司并購(gòu)只是為了對(duì)融得的資金進(jìn)行使用袁而實(shí)際上通過(guò)融資改善資本結(jié)構(gòu)才是目的遙因而對(duì)這類(lèi)公司而言袁管理層傾向于選擇股權(quán)融資而不是債務(wù)融資遙猿援市場(chǎng)信號(hào)作用遙由于存

18、在信息不對(duì)稱(chēng)袁市場(chǎng)往往根據(jù)公司的行為對(duì)公司發(fā)展前景做出判斷遙并購(gòu)公司的大股東為了使自己的收益最大化袁會(huì)充分利用公司的外部股東堯潛在股東與公司之間在信息總量和信息時(shí)間上的不對(duì)稱(chēng)制造錯(cuò)覺(jué)來(lái)謀取利益遙一方面袁他們會(huì)通過(guò)發(fā)布利好消息和提高對(duì)并購(gòu)效應(yīng)的預(yù)期來(lái)維持甚至進(jìn)一步抬升股價(jià)袁減少融資所需要增加的股份數(shù)量曰另一方面袁并購(gòu)總是醞釀已久的袁這使得大股東和管理層有足夠的時(shí)間進(jìn)行盈余管理袁使公眾對(duì)公司產(chǎn)生一種公司在穩(wěn)步發(fā)展堯不斷成長(zhǎng)的心理預(yù)期袁以期在

19、并購(gòu)階段維持較高的股票價(jià)格袁減少并購(gòu)的股票數(shù)量遙如果有可能袁并購(gòu)公司還可能會(huì)采用其他手段袁如收買(mǎi)目標(biāo)公司管理層的有關(guān)人員袁對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盈余管理袁造成目標(biāo)公司盈利能力低下的錯(cuò)覺(jué)袁打壓目標(biāo)公司在并購(gòu)中的要價(jià)能力遙對(duì)于我國(guó)公司管理層收購(gòu)而言袁公司管理層常采取轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)堯調(diào)低公司賬面利潤(rùn)堯降低公司盈利預(yù)期等手段為低價(jià)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)埋下伏筆遙主要參考文獻(xiàn)淤允援弗雷德袁威斯通等著援唐旭等譯援兼并堯重組與公司控制援北京院經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社袁圓園園猿于胡艷袁