終極控股股東資產(chǎn)偏好研究.pdf

1、在股權(quán)集中的資本市場上，終極控股股東通過金字塔式的控制結(jié)構(gòu)、交叉持股、多重投票權(quán)等方式使得他們對上市公司的所有權(quán)（現(xiàn)金流權(quán)）與其控制權(quán)（投票權(quán)）
　　 分離，達(dá)到以較小的現(xiàn)金流權(quán)獲得很大控制權(quán)的目的，進(jìn)而侵占、轉(zhuǎn)移并獨享上市公司的利潤和資產(chǎn)，而非與上市公司中的所有股東分享上市公司收益。
　　 本文基于我國這種股權(quán)高度集中、資本市場不甚完善的制度背景，構(gòu)建了一個研究終極控股股東資產(chǎn)偏好的框架。上市公司終極控股股東偏好于流動

2、資產(chǎn)的原因在于可以通過轉(zhuǎn)移流動資產(chǎn)獲得控制權(quán)私利。鑒于終極控股股東對流動資產(chǎn)的偏好，將會使得上市公司持有大量現(xiàn)金以便于日后轉(zhuǎn)移而不用于投資支出，將致使上市公司投資不足，外部投資者預(yù)計到終極控股股東這種動機(jī)，對上市公司所持有的超額現(xiàn)金給于較低的價值評估。
　　 基于本文的研究框架，我們經(jīng)過理論分析并經(jīng)實證研究得出如下結(jié)論：(1)終極控股股東的現(xiàn)金流權(quán)發(fā)揮了積極的作用，現(xiàn)金流權(quán)的提高，能緩解投資不足，降低超額現(xiàn)金的持有，提升上市公司

3、所持有超額現(xiàn)金的價值。(2)終極控股股東兩權(quán)分離程度越大，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的動機(jī)也就越強(qiáng)，投資不足越嚴(yán)重，持有的超額現(xiàn)金也就越多，上市公司所持有的超額現(xiàn)金的價值也就越低。(3)總體上來說，投資者保護(hù)發(fā)揮了正面的保護(hù)作用；與投資者保護(hù)程度較低的地區(qū)相比，投資者保護(hù)程度較高地區(qū)的上市公司投資不足現(xiàn)象較輕，但持有的超額現(xiàn)金卻較多，所持有的超額現(xiàn)金的價值也明顯較高，投資者保護(hù)發(fā)了積極的作用。但在終極控股股東兩權(quán)分離的情況下，投資者保護(hù)較高的地區(qū)的上市公