并購(gòu)中層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置對(duì)收購(gòu)方終極控股股東融資能力影響的研究.pdf

1、企業(yè)集團(tuán)的終極控股股東在實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中，既可以由其直接并購(gòu)目標(biāo)方企業(yè)，形成向水平方向發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形態(tài)，即水平結(jié)構(gòu)。也可以由終極控股股東所控制的企業(yè)集團(tuán)下屬各級(jí)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，從而形成多層級(jí)的企業(yè)組織形態(tài)。實(shí)踐中復(fù)雜的多層級(jí)企業(yè)組織形態(tài)的出現(xiàn)和發(fā)展一直是理論界關(guān)注的焦點(diǎn)。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為層級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)置是為了分離控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán);“掠奪與支持”的觀點(diǎn)在一定程度上解釋了多層級(jí)結(jié)構(gòu)的形成。而從層級(jí)結(jié)構(gòu)功能性的角度如收益優(yōu)勢(shì)、融資優(yōu)勢(shì)來(lái)解釋其產(chǎn)生的原

2、因及其帶來(lái)的影響更具有說(shuō)服力。層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置的杠桿效應(yīng)就是指終極控股股東通過(guò)建立企業(yè)集團(tuán)的多層級(jí)結(jié)構(gòu)，可以利用較少的資源控制多倍于自身的資源，從而有利于促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)的快速增長(zhǎng)?；诟軛U效應(yīng)，本文從資源有效控制的角度研究并購(gòu)中層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置對(duì)收購(gòu)方終極控股股東融資能力的影響。為達(dá)到該研究目標(biāo)，本文沿著以下思路進(jìn)行了分析:
　　首先，從正反兩個(gè)方面分析了層級(jí)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)功能及其局限性。其次，從內(nèi)部資本市場(chǎng)、杠桿效應(yīng)、公司治理的角度分析了層級(jí)

3、結(jié)構(gòu)設(shè)置對(duì)收購(gòu)方終極控股股東融資能力產(chǎn)生的影響。同時(shí)，為研究并購(gòu)中企業(yè)集團(tuán)的終極控股股東應(yīng)如何配置層級(jí)結(jié)構(gòu)才能有效發(fā)揮層級(jí)結(jié)構(gòu)的杠桿效應(yīng)，本文利用數(shù)理分析和規(guī)范分析相結(jié)合的方法從收購(gòu)方、目標(biāo)方、并購(gòu)相關(guān)以及制度因素四個(gè)層面，分析了并購(gòu)交易中層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置的策略選擇問(wèn)題。最后，選取2007-2009年的76起控制權(quán)實(shí)際發(fā)生轉(zhuǎn)移的并購(gòu)事件為樣本，應(yīng)用多元回歸模型對(duì)層級(jí)結(jié)構(gòu)對(duì)終極控股股東融資能力的影響及并購(gòu)中層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置策略的選擇進(jìn)行了實(shí)證研究

4、。結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)果，對(duì)企業(yè)集團(tuán)終極控股股東在并購(gòu)過(guò)程中層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置策略提出一些政策和建議。
　　從研究?jī)?nèi)容及科技查新的結(jié)果看，本文是國(guó)內(nèi)外首次就并購(gòu)中收購(gòu)方終極控股股東層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置相關(guān)問(wèn)題的系統(tǒng)性研究，創(chuàng)新點(diǎn)表現(xiàn)在以下方面:第一，進(jìn)一步完善了層級(jí)結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資問(wèn)題研究的理論分析體系。該項(xiàng)創(chuàng)新可以細(xì)化為兩個(gè)方面:一是本文把層級(jí)結(jié)構(gòu)構(gòu)建方式研究由新建企業(yè)拓展到并購(gòu)交易，在一定程度上完善了層級(jí)結(jié)構(gòu)研究的分析框架。二是，對(duì)層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置與

5、企業(yè)融資問(wèn)題的研究，已有國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)較多地從內(nèi)部資本市場(chǎng)的視角展開(kāi)分析，而本文從杠桿效應(yīng)與公司治理相結(jié)合的視角研究并購(gòu)中層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)置對(duì)收購(gòu)方終極控股股東融資能力的影響。第二，本文從并購(gòu)交易的視角出發(fā)，綜合考慮外部環(huán)境因素影響，提出了收購(gòu)方終極控股股東在設(shè)置層級(jí)結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)遵循的相關(guān)規(guī)律。從收購(gòu)方來(lái)看，相關(guān)因素包括收購(gòu)方規(guī)模、融資約束程度、所有權(quán)性質(zhì);從目標(biāo)方來(lái)看，包括目標(biāo)方的盈利水平、目標(biāo)方的資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)方面;與并購(gòu)交易直接相關(guān)的因素包含并