終極控股股東與公司績效關(guān)系的實證研究——來自民營上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、改革開放以來隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)和社會中所起的作用日益顯著,逐漸成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的重要企業(yè)群體之一。民營企業(yè)己成為目前中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展最活躍的部分,然而從目前的情況來看我國民營上市公司整體的治理狀況較非民營上市公司差,終極控股股東與中小股東之間的利益沖突較嚴(yán)重,其掠奪行為與動機(jī)更強(qiáng)烈。我國目前對中小股東的法律保護(hù)還很不完善,終極控股股東往往能夠采取隱蔽而復(fù)雜的手段對上市公司實施“掏空”行為。因此,本文從理論

2、和實踐上對民營上市公司終極股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了研究,并在兩權(quán)分離的情況下,將不同的上市方式和不同的終極控制方式引入研究,詳細(xì)分析其對公司績效產(chǎn)生的影響,這對優(yōu)化終極股權(quán)結(jié)構(gòu),提高公司經(jīng)營業(yè)績、促進(jìn)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展和保護(hù)中小股東合法權(quán)益都具有重要的現(xiàn)實意義。
　　本文選取2010-2012年上海和深圳兩家交易所上市交易的民營公司作為研究對象,從終極控股股東與其他中小股東之間的利益分歧角度出發(fā),實證分析了控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)以及

3、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離對民營上市公司績效的影響,并在此基礎(chǔ)上考察了民營上市公司不同的上市方式以及不同的終極控制方式對公司績效的影響。通過多元線性回歸分析我們發(fā)現(xiàn):對于我國民營上市公司而言,終極控股股東的控制權(quán)比例與公司績效呈顯著的非線性關(guān)系,隨著終極控股股東控制權(quán)比例的逐漸增大,民營上市公司的績效呈現(xiàn)出先上升后下降的倒“U型”特征;終極控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例越大,民營上市公司的績效越好,即現(xiàn)金流權(quán)與公司績效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系;兩權(quán)分離

4、系數(shù)與公司績效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即兩權(quán)分離程度越大,企業(yè)的業(yè)績和價值越低;本文更進(jìn)一步地引入虛擬變量以區(qū)分直接上市公司與間接上市公司,金字塔終極控制方式與其他終極控制方式,并將其進(jìn)行對比分析,結(jié)果表明:相對于直接上市公司而言,間接上市公司的兩權(quán)偏離程度對企業(yè)業(yè)績的負(fù)面影響程度更高,其終極控股股東對中小股東的利益侵害程度也相對更高;相對于其他終極控制方式而言,采用金字塔終極控制方式的上市公司會加強(qiáng)終極控股股東的兩權(quán)分離對公司績效的負(fù)面