定向增發(fā)與利益輸送行為研究.pdf

1、定向增發(fā),作為股權(quán)分置改革之后我國資本市場上出現(xiàn)的一種靈活而富有彈性的股權(quán)再融資方式,一經(jīng)推出就得到上市公司的青睞和市場的追捧,并逐步成為全流通時(shí)代中國上市公司最主要的股權(quán)再融資方式。中國上市公司定向增發(fā)的目的不僅是籌集資金,而且通過定向增發(fā)收購控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。然而,我國上市公司的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方認(rèn)購的股份存在鎖定期限制,鎖定期越長,遭受股價(jià)波動(dòng)帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)和損失就越大。因此,控

2、股股東等增發(fā)對(duì)象就會(huì)通過各種途徑尋求額外利益對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)和損失進(jìn)行補(bǔ)償。在我國,由于特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)及制度環(huán)境,上市公司的控股股東進(jìn)行利益輸送的行為更加嚴(yán)重,尤其在定向增發(fā)中其會(huì)通過各種途徑向自身輸送利益以補(bǔ)償市場風(fēng)險(xiǎn)和損失。本文在對(duì)國內(nèi)外大小股東代理問題、利益輸送、定向增發(fā)以及定向增發(fā)與利益輸送相關(guān)問題研究現(xiàn)狀和最新發(fā)展進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上,基于中國特有的制度環(huán)境、定向增發(fā)長期市場反應(yīng)的理論、利益輸送理論和大小股東代理沖突下大股東參與定向增發(fā)

3、利益輸送的理論,分別從現(xiàn)金股利、資金占用和投資過度三個(gè)方面探索定向增發(fā)中伴隨的利益輸送問題,并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本論文希望通過對(duì)定向增發(fā)中利益輸送的實(shí)證研究,為了解我國定向增發(fā)中伴隨的利益輸送行為和提高定向增發(fā)募集資金使用效率提供參考。
　　本文以2006年5月8日-2009年12月31日深滬兩市實(shí)施定向增發(fā)的上市公司為研究樣本,采用可比公司法和雙重差分法,對(duì)我國上市公司定向增發(fā)與增發(fā)后的現(xiàn)金分紅的關(guān)系問題進(jìn)行分析,并深入研究了大股東

4、參與定向增發(fā)對(duì)現(xiàn)金分紅的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),相對(duì)于沒有實(shí)施任何再融資方式的公司而言,實(shí)施定向增發(fā)的公司傾向于在增發(fā)后派發(fā)更多的現(xiàn)金股利;相對(duì)于大股東未參與定向增發(fā)的公司而言,大股東參與定向增發(fā)的公司在增發(fā)后派發(fā)的現(xiàn)金股利更多。同時(shí)本文還發(fā)現(xiàn),在“定向增發(fā)當(dāng)年”和“大股東參與定向增發(fā)當(dāng)年”,上市公司立即加大派發(fā)現(xiàn)金股利的力度。這些研究結(jié)果表明,我國上市公司的大股東具有在定向增發(fā)后選擇現(xiàn)金分紅方式進(jìn)行利益輸送的顯著行為傾向。
　　本文

5、以2006年5月8日-2010年12月31日的滬深兩市286家實(shí)施定向增發(fā)的上市公司為研究樣本,采用雙重差分法,實(shí)證研究了大股東參與定向增發(fā)與增發(fā)后公司資金占用的問題。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),相對(duì)于大股東未參與定向增發(fā)的公司而言,大股東參與定向增發(fā)的公司在增發(fā)后資金占用更加嚴(yán)重。同時(shí)本文還發(fā)現(xiàn),“大股東參與定向增發(fā)之后的每年”,大股東參與定向增發(fā)后公司資金占用的增長率每一年都顯著增加。研究結(jié)果表明,我國上市公司的大股東在定向增發(fā)后通過占用上市公司

6、的資金,實(shí)施有利于自身利益的行為。
　　本文以2006年5月8日-2009年12月31日的深滬兩市實(shí)施定向增發(fā)的上市公司為研究樣本,采用可比公司法和雙重差分法,實(shí)證研究了中國上市公司定向增發(fā)后公司投資及投資效率的問題。研究發(fā)現(xiàn),相對(duì)于沒有實(shí)施任何再融資方式的公司,實(shí)施定向增發(fā)的公司在增發(fā)后更容易發(fā)生投資過度;相對(duì)于沒有實(shí)施任何再融資方式的公司,定向增發(fā)之后的投資過度更容易損害公司業(yè)績;相對(duì)于大股東未參與定向增發(fā)的公司,大股東參與定

7、向增發(fā)的公司在增發(fā)后更容易發(fā)生投資過度。這些研究結(jié)果表明,我國上市公司的大股東具有在定向增發(fā)后通過實(shí)施有利于自身利益的投資掌握控制性資源,攫取控制權(quán)私利的顯著行為傾向。
　　本文的研究表明,我國上市公司定向增發(fā)中存在嚴(yán)重的利益輸送問題。不僅僅是定向增發(fā)前存在高折價(jià)發(fā)行、打壓基準(zhǔn)日前的股價(jià)、長期停牌、注入劣質(zhì)資產(chǎn)以及盈余管理等利益輸送行為,而且定向增發(fā)后也存在現(xiàn)金股利、資金占用、投資于一個(gè)凈現(xiàn)值為負(fù)或零的項(xiàng)目等利益輸送行為。本文的研