利益輸送與定向增發(fā)價格折扣.pdf

1、證券市場發(fā)展以來，上市公司再融資主要有增發(fā)、配股、可轉債等幾種公募方式。但2005年開始的股改，尤其是中國證監(jiān)會《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的正式實施是對當今中國證券市場的一次洗禮，定向增發(fā)本著“一簡三低”的特點一躍成為上市公司再融資的首選途徑。
　　 本文主要對定向增發(fā)中的高價格折扣問題進行研究。關于定向增發(fā)價格折扣的解釋主要有信息不對稱理論和利益輸送理論。信息不對稱理論認為，高價格折扣主要是對投資者為判斷公司投資價值而獲取信

2、息的成本所進行的補償。而利益輸送理論認為，向關聯投資者進行的定向增發(fā)過程中較高的價格折扣可能是一種潛在的利益輸送機制。
　　 本文主要以我國2006年－2007年間，滬深A股市場上進行定向增發(fā)的132家公司為樣本進行實證檢驗。本文定義，以董事會決議公告日前二十日股票均價作為基準價格計算所得定向增發(fā)價格折扣率為名義折扣率；以增發(fā)前二十日股票均價計算所得價格折扣率為實際折扣率。研究結果表明，樣本中定向增發(fā)的名義折價率為－50.13%

3、，即存在50.13%的定向增發(fā)溢價，而實際折扣率卻為36.34%，即存在36.34%的定向增發(fā)折價，兩者存在較大差異。通過對定向增發(fā)參與者的身份進行界定發(fā)現，有關聯方參與的定向增發(fā)中，價格折扣率高達45.1%；而沒有關聯方參與的定向增發(fā)中，價格折扣率卻只有25.8%。并且有關聯方參與的定向增發(fā)中，名義折扣率與實際折扣率的差異更大。這種情況表明，在有關聯方參與的定向增發(fā)中，價格折扣是一種潛在的利益輸送方式。進一步研究表明，利益輸送的動機越