定向增發(fā)資產(chǎn)注入中的利益輸送問(wèn)題探討——基于資產(chǎn)評(píng)估的視角.pdf

1、股權(quán)分置改革以來(lái),大股東向上市公司注入資產(chǎn)的熱情空前高漲,而且定向增發(fā)已經(jīng)成為資產(chǎn)注入的最主要模式。但是上市公司的股東之間天然存在著權(quán)利和信息不對(duì)稱,大股東是主要控制者和操作者,中小股東處于弱勢(shì)地位。在上市公司向大股東定向增發(fā)、大股東以所持資產(chǎn)為支付對(duì)價(jià)將資產(chǎn)注入上市公司的這一雙重關(guān)聯(lián)交易過(guò)程中,大股東注入上市公司的資產(chǎn)究竟是否是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?這一過(guò)程中大股東是否會(huì)操縱資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程、虛增注入資產(chǎn)價(jià)值,從而侵害上市公司及中小股東利益呢?大股東

2、是掏空上市公司還是支持上市公司呢?與以往的研究不同,本文基于資產(chǎn)評(píng)估這一獨(dú)特視角,深入探究定向增發(fā)資產(chǎn)注入過(guò)程中的利益輸送問(wèn)題,試圖解答上述問(wèn)題,因而本文的研究具有一定的創(chuàng)新意義。
　　 本文的研究分為理論分析和實(shí)證分析兩個(gè)方面。理論分析部分,本文基于大股東與小股東的代理理論、信息不對(duì)稱理論和大股東的“支持”與“掏空”理論,分析了定向增發(fā)資產(chǎn)注入與利益輸送的關(guān)系以及資產(chǎn)評(píng)估增值率與利益輸送、股東財(cái)富的關(guān)系,提出以下觀點(diǎn):上市公司

3、通過(guò)定向增發(fā)注入大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可以構(gòu)建完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈,實(shí)現(xiàn)資源的有效配置；減少大股東及其關(guān)聯(lián)方與上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),提高上市公司的獨(dú)立性和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；上市公司良好的績(jī)效是大股東獲利的根本源泉,大股東有動(dòng)力將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。而資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值直接影響擬注入資產(chǎn)的價(jià)值,資產(chǎn)評(píng)估成為可被操縱的重要環(huán)節(jié)之一；控股股東具有向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)機(jī),因此相對(duì)于非控股股東,控股股東虛增注入資產(chǎn)價(jià)值的可能性較??；虛增資產(chǎn)評(píng)

4、估價(jià)值,會(huì)導(dǎo)致股東財(cái)富的減少。
　　 實(shí)證分析部分,本文以2006年1月1日至2009年12月31日期間A股市場(chǎng)成功實(shí)施了定向增發(fā)資產(chǎn)注入的上市公司作為樣本,用資產(chǎn)評(píng)估增值率作為利益輸送程度的替代變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如下:在定向增發(fā)過(guò)程中控股股東注入資產(chǎn)的評(píng)估增值率顯著低于非控股股東注入資產(chǎn)的評(píng)估增值率；注入資產(chǎn)的評(píng)估增值率越高,投資者獲得的市場(chǎng)超額累計(jì)回報(bào)率(CAR)越低。這說(shuō)明大股東在定向增發(fā)過(guò)程中向上市公司注入資

5、產(chǎn)的目的是獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,因而大股東會(huì)向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),即大股東“支持”上市公司；資產(chǎn)評(píng)估增值率越高,股東財(cái)富縮水越嚴(yán)重。
　　 綜合上述分析,本文得出如下結(jié)論:我國(guó)上市公司定向增發(fā)資產(chǎn)注入過(guò)程中存在利益輸送,而且是大股東向上市公司的利益輸送,即大股東“支持”上市公司。根據(jù)本文的分析和研究結(jié)論,本文提出四條建議:鼓勵(lì)大股東通過(guò)定向增發(fā)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),完善我國(guó)上市公司定向增發(fā)新股的監(jiān)管機(jī)制,加強(qiáng)對(duì)注入資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)督力度,規(guī)范資產(chǎn)