定向增發(fā)背后的利益輸送問題探討——以山東黃金為例.pdf

1、自我國股權(quán)分置改革以來，定向增發(fā)已取代原有的配股、公開發(fā)行新股等方式成為上市公司股權(quán)再融資的主要手段，越來越多的學(xué)者就企業(yè)選擇定向增發(fā)的動因、影響、經(jīng)濟后果以及定向增發(fā)不同對象導(dǎo)致不同增發(fā)結(jié)果等問題進行了諸多研究。早在上世紀七十年代，美國SEC的報告中就指出定向增發(fā)存在折價問題，國外學(xué)者對此進行了幾十年的研究，從而對企業(yè)的定向增發(fā)形成了基于代理理論的利益協(xié)同效應(yīng)、信息不對稱理論、管理層機會主義等多種理論解釋。但國外研究幾乎都是針對美國市

2、場的定向增發(fā)問題，然而在我國，上市公司治理結(jié)構(gòu)與美國等西方國家存在顯著差異，其最明顯的特征就是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，絕大多數(shù)企業(yè)存在“一股獨大”的現(xiàn)象。因此，代理問題在我國上市公司中主要表現(xiàn)為中小股東與大股東之間的利益沖突問題。這種沖突的存在，必將會導(dǎo)致大股東“利益輸送”的問題。在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的背景下，由于法律法規(guī)保護和監(jiān)管的制度相對不完善，定向增發(fā)諸如資源轉(zhuǎn)移、稀釋中小股東權(quán)益等問題將更加凸顯，而不僅僅局限于定向增發(fā)的折價問題

3、。只有更好的結(jié)合我國的國情，將企業(yè)的相關(guān)因素納入研究體系中，才能更好的解釋我國上市公司的定向增發(fā)行為。本論文以山東黃金上市公司為案例，對其在定向增發(fā)收購資產(chǎn)過程中的利益輸送問題進行理論分析，主要有如下貢獻:
　　第一，從理論上揭示了中國上市公司定向增發(fā)新股換取控股股東及其子公司資產(chǎn)中的利益輸送的機理。本文通過對利益輸送方法與手段的歸納總結(jié)，以及對定向增發(fā)的基本類型與方式研究，結(jié)合代理理論、信息不對稱理論以及控制權(quán)理論，更加客觀地評

4、價我國上市公司的定向增發(fā)利益輸送的行為。
　　第二，從理論上揭示了中國上市公司定向增發(fā)新股換取控股股東及其子公司資產(chǎn)時的利益輸送的五種手段。其分別為:通過選擇定向增發(fā)時機操縱定向增發(fā)的價格;通過定向增發(fā)價格的折價率的選擇操縱定向增發(fā)的價格;通過定向增發(fā)前后的盈余管理操縱定向增發(fā)的價格和向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)以及增發(fā)后通過大量現(xiàn)金分紅向大股東輸送利益。
　　第三，本文通過分析我國上市公司定向增發(fā)過程中的利益輸送問題，使得投資者

5、可以更加清楚地認識到定向增發(fā)過程中由于股權(quán)稀釋和財富轉(zhuǎn)移而形成的投資風(fēng)險，對進一步完善我國上市公司結(jié)構(gòu)和信息披露制度提出意見和建議。
　　本論文的基本結(jié)構(gòu)主要分為五部分。第一部分為引言，介紹選題背景和研究意義，整理相關(guān)文獻;第二部分為理論概述部分，闡述了研究定向增發(fā)以及利益輸送所需理論;第三部分開始介紹本文的案例公司山東黃金的基本狀況;第四部分為論文案例分析的主體部分，主要從利益輸送的原因、方式、結(jié)果三個方面研究山東黃金定向增發(fā)利