大股東利益群體與外部股東的代理沖突及其對企業(yè)價值的影響研究.pdf

1、在企業(yè)所有權和經營權分離的情況下，大股東的利益與其他利益相關者并不完全一致，大股東利用手中的權力為自己謀取控制權私益，而這會損害其他利益相關者的利益和企業(yè)價值，從而產生控股股東代理成本。一方面，大股東有動機利用信息不對稱的存在侵占外部股東和企業(yè)的利益。另一方面，由于大股東利益群體侵占激勵機制效應，大股東利益群體在選擇投資項目時其目標是最大化自身價值函數(shù)，而非最大化企業(yè)價值函數(shù)。即為了最大化自身價值函數(shù)，即使某項目的投資收益凈現(xiàn)值為負，大

2、股東利益群體還是會選擇繼續(xù)投資。
　　論文從動態(tài)風險管理的角度，把大股東和管理者視為統(tǒng)一的大股東利益群體，分析其與外部股東的代理沖突，以及因此而產生的代理成本對企業(yè)價值的影響。
　　首先，論文基于連續(xù)時間模型建立了隨時間演進的大股東利益群體和外部股東的風險政策模型，分別討論了大股東利益群體和外部股東的投資選擇，在此基礎上討論了大股東利益群體控制產生的代理成本對企業(yè)價值的影響。結果表明：
　　①若企業(yè)有兩個投資項目可供選

3、擇，兩項目的風險溢價非0，且兩項目的實際瞬時增長率μ1-μ2與調整瞬時增長率μ1-μ2反方向變化時，大股東利益群體的投資目2的將與企業(yè)價值最大化背離，使得投資風險增加，從而導致代理成本的產生和企業(yè)價值的降低。即基于以大股東利益群體價值最大化為目標的投資項目收益將小于以企業(yè)價值最大化為目標的投資項目收益。
　?、谌羝髽I(yè)有兩個投資項目可供選擇，兩項目的風險溢價非0，且兩項目的實際瞬時增長率μ1-μ2與調整瞬時增長率μ1-μ2同方向變化