大股東資金占用與獨立審計的監(jiān)控——來自中國上市公司的證據(jù).pdf

1、大股東對上市公司的資金占用是我國資本市場上一個非常普遍和嚴重的問題。上市公司的質量是證券市場健康發(fā)展的基石，社會資源優(yōu)化配置取決于上市公司的經營效率。上市公司大股東資金占用與市場波動、經營不善等風險相比已成為上市公司面臨的最大風險。大股東資金占用的危害主要包括：嚴重影響投資者信心，影響上市公司正常經營，拖累上市公司業(yè)績，削弱證券市場發(fā)展的基礎，不利于資本市場的秩序和制度建設等方面。為此，大股東資金占用問題不僅關系到公司本身的生死存亡，還

2、關系到資本市場的長治久安，久拖不治必將拖累整個經濟的健康發(fā)展。 根據(jù)上市公司2003年年度報告統(tǒng)計，控股股東及其他關聯(lián)方通過非經營性方式侵占上市公司資金的余額大約為577億元?？毓晒蓶|侵占上市公司的行為，直接侵害了上市公司和投資者的利益，嚴重影響了上市公司的正常經營，導致像三九醫(yī)藥、ST猴王一類上市公司陷入經營困境。我國的證券監(jiān)管部門已經認識到了大股東資金占用的嚴重性。2003年8月，證監(jiān)會和國資委聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范上市公司與

3、關聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，提出糾正和防止侵占行為發(fā)生的具體監(jiān)管措施，并且在此后，國家有關部門加大了資金清償力度，要求在2006年年底前全部完成資金清償。2008年6月27日，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所上市公司募集資金管理規(guī)定》(下稱《管理規(guī)定》)，根據(jù)《管理規(guī)定》，上市公司首次公開募股(IPO)、配股和債券發(fā)售所得資金必須存放在董事會設立的專項賬戶中；同時，上市公司從募集資金專戶支取大額資金也應當及時通知

4、保薦人；上市公司募集資金不可用于購買交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人、委托理財?shù)蓉攧招酝顿Y、直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業(yè)務的公司。雖然監(jiān)管部門出臺了種種強制規(guī)定，但是，迄今為止，大股東占用上市公司資金的問題還沒有得到良好的解決。 我國上市公司的股權集中度很高，大股東治理是現(xiàn)代公司治理的主要模式。在上市公司的股權結構中，如何認識第一大股東的地位和作用、股權結構對公司治理會產生什么樣的影響，己成為當前人們關心的

5、核心問題。本文試圖從大股東資金占用的角度研究獨立審計作為一種公司治理機制是否能夠發(fā)揮作用，從而，為更好地監(jiān)控大股東的行為，保護中小股東利益，促進證券市場健康發(fā)展，提供一些有益的啟示與建議。因此，具有積極的現(xiàn)實意義。 在西方成熟的資本市場上，審計作為一種獨立的外部監(jiān)控機制能夠在一定程度上抑制代理沖突。那么在我國新興的市場中，審計能否起到有效的監(jiān)控作用從而抑制大股東的“掏空”行為呢?本文把大股東資金占用與獨立審計監(jiān)控兩個領域連接起來

6、進行了研究，具體內容如下： 本文的第一部分是引言部分，主要包括本文的研究背景、研究意義、研究方法、研究框架和創(chuàng)新空間等內容。 文獻綜述部分主要針對大股東資金占用及對獨立審計的需求進行文獻回顧與概況總結，包括大股東與代理問題、大股東掏空理論和對獨立審計的需求。 本文在對大股東資金占用現(xiàn)象進行理論分析時，運用模型分析的方法首先證明了大股東具有監(jiān)控激勵，小股東不愿對公司進行監(jiān)控，而采取“搭便車”的方式：接著，本文進一步

7、證明了大股東采取“掏空”行為是其理性選擇的必然結果。至于大股東資金占用手段方面的分析，本文主要列舉了直接占用、關聯(lián)交易、借款擔保等手段，并且本文還提出了一些大股東資金占用的新動向，以便提醒讀者關注。同時，本文在本章還對獨立審計監(jiān)控作用進行了理論分析，主要包括代理沖突與審計需求和獨立審計對大股東資金占用的監(jiān)控作用兩個部分。 本文實證部分的研究主要集中于三個方面，即審計師是否起到了監(jiān)控大股東資金占用的作用，上市公司對審計師的檢驗結果

8、是否做出了積極的反應和投資者對審計師檢驗結果是什么反應。檢驗結果表明隨著大股東資金占用程度的加大，審計師更傾向于出具非標準意見，即審計師起到了監(jiān)控大股東資金占用的作用。當上市公司被出示了非標準意見后，其大股東資金占用在下一年度有所減少，這說明審計師的意見對上市公司改善治理起到了監(jiān)控作用。但是，相對于公司的反應，投資者對審計師因大股東資金占用行為出具的非標準意見反應不靈敏，這說明審計師的意見對投資者沒有起到監(jiān)控作用。 以上經驗證據(jù)

9、表明，獨立審計作為一種外部監(jiān)控機制在一定程度上能抑制大股東的資金占用行為，從而起到緩解大股東與中小股東之間的代理沖突的作用。然而，獨立審計的監(jiān)控作用相當有限，特別是投資者對獨立審計監(jiān)控作用的反映并不敏感。因此，本文提出解決大股東資金占用問題，是一項復雜的系統(tǒng)工程，需要統(tǒng)籌兼顧，多管齊下，標本兼治。首先，本文強調要完善審計制度、強化獨立審計監(jiān)控。強化獨立審計監(jiān)控對于約束大股資金占用行為來說是最主要的外在約束方式，具有強制性、客觀性和易行性

10、等特點。從公司本身來講，本文提出應該完善上市公司治理，提高上市公司質量；建立適度的股權制衡制度，形成合理的股權結構。本文在具體著眼保護中小股東方面提出了增強中小股東的行權便利性和保障中小股東受侵害時的訴訟便利性等建議。從立法及加強行業(yè)監(jiān)控的角度，本文認為應該提高大股東的違規(guī)行為成本，完善中小投資者的保護體系：加強對股權分改革后上市公司大股東的監(jiān)管，嚴防新的侵占行為：引入“股東實質平等”原則：增強信息披解的公平性，加強虛假信息披露的懲罰和

11、監(jiān)管。 本文以規(guī)范與實證相結合的研究方法，針對獨立審計對大股東資金占用所起的監(jiān)控作用進行了研究，主要有以下幾點創(chuàng)新：1、本文通過建立大股東侵害的模型，從理論上證明了大股東侵害中小股東的利益是其理性選擇的結果。2、本文運用數(shù)量經濟學的研究和分析方法將獨立審計的監(jiān)控作用和大股東資金占用現(xiàn)象兩個領域的問題融合起來，進行比較具有針對性的研究，即獨立審計對大股東資金占用的約束。3、本文檢驗了獨立審計對大股東資金占用情況是否起到監(jiān)控作用，并