證券承銷商聲譽(yù)的理論與實(shí)證研究——基于中國證券發(fā)行市場(chǎng)的分析.pdf

1、該文以"證券發(fā)行市場(chǎng)為什么需要證券承銷商"這樣一個(gè)問題為切入點(diǎn),從交易費(fèi)用理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融中介理論和聲譽(yù)模型的角度探討了承銷商在證券發(fā)行市場(chǎng)中的作用,研究了聲譽(yù)對(duì)于承銷商的"信息生產(chǎn)"和"認(rèn)證中介"職能的重要性,分析了聲譽(yù)機(jī)制對(duì)于規(guī)范承銷商行為和提高證券發(fā)行市場(chǎng)效率的重要意義.在此基礎(chǔ)之上,該文運(yùn)用中國證券發(fā)行市場(chǎng)中的數(shù)據(jù)資料,實(shí)證檢驗(yàn)了中國承銷商聲譽(yù)與其他各種影響因素之間的相互關(guān)系,并從中探究了中國證券承銷商聲譽(yù)機(jī)制弱化的原因.

2、該文認(rèn)為,證券承銷商存在的重要意義不僅僅體現(xiàn)在證券分配和銷售上的專業(yè)性方面(這種專業(yè)性可以節(jié)約證券發(fā)行的交易費(fèi)用),更為重要的是承銷商是證券發(fā)行市場(chǎng)中最重要的"信息生產(chǎn)者"和"認(rèn)證中介",承銷商的這種功能大大緩解了證券發(fā)行市場(chǎng)中投資者與發(fā)行企業(yè)之間的信息不對(duì)稱以及由此而導(dǎo)致的逆向選擇問題,從而提高了證券發(fā)行市場(chǎng)運(yùn)行的有效性.然而,承銷商作為信息生產(chǎn)者,面臨著一個(gè)"可信性"的問題,即投資者如何能相信承銷商所生產(chǎn)信息的可信性呢?要解決信息"

3、可信性問題",承銷商就必須具有良好的聲譽(yù),失去了聲譽(yù),承銷商的"信息生產(chǎn)"和"認(rèn)證中介"的功能也就失去了基礎(chǔ),所以對(duì)承銷商而言,聲譽(yù)可以說是一個(gè)事關(guān)"生存還是死亡"的重大問題,正因如此,聲譽(yù)才成為是約束承銷商行為的重要因素,因而也是影響證券發(fā)行市場(chǎng)績效的一個(gè)重要機(jī)制.從理論上說,在一個(gè)證券發(fā)行市場(chǎng)上,如果聲譽(yù)機(jī)制的作用能夠充分發(fā)揮,則可以內(nèi)生出三種關(guān)系.基于以上的理論觀點(diǎn),該文對(duì)中國證券發(fā)行市場(chǎng)中承銷商的聲譽(yù)進(jìn)行了實(shí)證分析,分析的結(jié)果表

4、明,在承銷商聲譽(yù)機(jī)制作用下的上述三種理論關(guān)系均得不到中國證券發(fā)行市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的支持.那么,導(dǎo)致中國證券發(fā)行市場(chǎng)中聲譽(yù)機(jī)制弱化,承銷商聲譽(yù)與發(fā)行企業(yè)質(zhì)量、IPO抑價(jià)、承銷服務(wù)費(fèi)用三者之間關(guān)系扭曲的原因何在呢?該文認(rèn)為原因是多方面的,既有制度上的缺陷、又市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的缺陷,還有監(jiān)管方面的問題.具體而言,這些原因主要體現(xiàn)在:證券發(fā)行制度的行政化、承銷業(yè)務(wù)的地域性、券商退出機(jī)制和優(yōu)勝劣汰機(jī)制的缺失;IPO定價(jià)機(jī)制的非市場(chǎng)化;承銷服務(wù)費(fèi)用的人為管制