保薦制下承銷商聲譽與IPO抑價關(guān)系的實證研究.pdf

1、西方成熟資本市場的研究顯示，在市場競爭形成的聲譽機制作用下，金融中介發(fā)揮著資本市場中“信息生產(chǎn)”與“認(rèn)證中介”的作用，聲譽機制被認(rèn)為是保證金融中介信息生產(chǎn)可靠性、提高證券市場資源配置效率的源泉。 2004年以來我國證券市場新股發(fā)行改革中引入保薦制，國內(nèi)承銷商在新股發(fā)行中的“市場主體”地位大大增強，股票發(fā)行市場化運作的環(huán)境在不斷地改進，這里我們不禁有個疑問，在新的政策環(huán)境下，國內(nèi)的證券承銷商是否在保證信息生產(chǎn)的可靠性和提高證券市場

2、資源配置效率方面發(fā)揮了顯著的作用，承銷商聲譽機制運行的如何?國外IPO抑價研究發(fā)現(xiàn)，在市場競爭所形成的聲譽機制作用下，承銷商的聲譽具有重要的信息含量，承銷商聲譽的高低會對IPO抑價產(chǎn)生影響，高聲譽承銷商承銷股票的抑價水平相對較低，這為本文研究提供了基本切入視角。據(jù)此，本文嘗試對中國當(dāng)前證券市場中的承銷商聲譽與IPO抑價關(guān)系展開實證檢驗，以研究中國證券市場中的承銷商聲譽機制問題。 首先，本文對聲譽與承銷商聲譽的內(nèi)涵、承銷商聲譽運行

3、機制，承銷商聲譽計量方法、承銷商聲譽與IPO抑價關(guān)系進行了梳理與總結(jié)，為本文研究奠定實證分析的理論與方法基礎(chǔ)。 然后，本文收集了2004年2月保薦制實施以后、至2006年12月31日截在滬深股市上市發(fā)行的162個IPO樣本數(shù)據(jù)，以承銷商的累計承銷金額市場份額與累計承銷次數(shù)市場份額作為衡量承銷商聲譽的分類指標(biāo)，把樣本承銷商劃分為高低聲譽不同的兩組，分別檢驗了兩個不同年份、不同股票市場行情與制度環(huán)境下不同聲譽等級的承銷商所承銷新股：

4、IPO短期抑價率的差別性。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)在樣本數(shù)據(jù)與檢驗方法的條件下，不同聲譽等級的承銷商所承銷股票的抑價率并未有體現(xiàn)出顯著的差別，其經(jīng)濟學(xué)意義在于，承銷商聲譽的高低尚未體現(xiàn)出對IPO抑價水平的顯著影響，目前中國證券市場中的承銷商聲譽機制尚未得到顯著的體現(xiàn)。 根據(jù)實證的研究發(fā)現(xiàn)，在目前我國新股發(fā)行實行保薦制的環(huán)境下，證券市場中的承銷商聲譽作用尚未顯著表現(xiàn)或者說承銷商的聲譽機制是弱化不顯著的，對此本文從經(jīng)濟學(xué)的角度分析了這種情況產(chǎn)生