期貨研究基本研究思路與方法

1、期貨研究中心基本研究思路與方法,永安期貨 吳劍劍 2011年7月1日,主要內(nèi)容,我們的研究思路和方法我們的產(chǎn)品與投資咨詢業(yè)務(wù),引 子,成功案例巴菲特的名言,巴菲特的護城河,安全邊際我們理念：以安全邊際為基礎(chǔ)，商品@套利和股指@套利研究為核心，大類資產(chǎn)投資邏輯為補充的研究體系,案例1：2002年銅,成本法則,智利國有銅產(chǎn)商Codelco公布2002年報，其稅前利潤為3.6873億美元，稅前利潤沒有扣除贏余課

2、稅額和特殊稅，其中，特殊稅是指Codelco將銅出口收入的10%支付給智利軍方的費用，這部分費用數(shù)額為2.4億美元。2002年Codelco公司生產(chǎn)銅152萬噸，LME現(xiàn)貨平均價格為1560美元，假如Codelco公司按LME平均價格賣銅，那么其最低成本估算為：最低成本估算＝1560－（36873－24000）/152=1475美元,OECD領(lǐng)先指標,案例2：2008年末鋅和鋁,鋅生產(chǎn)成本圖,主要有色金屬減產(chǎn),08年滬鋁持倉排行榜,

3、鋁和鋅表現(xiàn),案例3：江銅權(quán)證,相對價格研究,絕對與相對表示法相對價格的優(yōu)勢與運用期貨的相對價格——現(xiàn)貨期現(xiàn)套利——跨月套利——內(nèi)外套利,立體的期貨,宏觀：大類資產(chǎn)的邏輯,大類資產(chǎn)的邏輯,案例4：PTA與資產(chǎn)的關(guān)系案例,石腦油在油品中最低,石油在能源中的位置,黃金與原油,研究的層次,宏觀——基本面（產(chǎn)業(yè)鏈）——市場結(jié)構(gòu)——技術(shù)期現(xiàn)、跨月、內(nèi)外套利——對沖,行情的驅(qū)動力,基本面清晰，市場結(jié)構(gòu)一致基本面清晰，市場結(jié)構(gòu)不好基

4、本面不清晰，市場結(jié)構(gòu)好基本面不清晰，市場結(jié)構(gòu)不清晰估值與驅(qū)動,期現(xiàn)套利,交割成本的計算同市場的比較復(fù)雜化方向發(fā)展,案例5：鉛上市之初的機遇,期現(xiàn)套利評級較高成本收益核算絕對比較：成本1000元/噸附近，近期期現(xiàn)價差均在1300元/噸以上相對比較：當前市場環(huán)境下，其他金屬銅鋁鋅的期現(xiàn)價差都比較小,26,基于滬鉛大期現(xiàn)價差的策略分析,交易所倉單數(shù)量增加,27,基于滬鉛大期現(xiàn)價差的策略分析,2.單拋滬鉛：宜日內(nèi)或者短線基

5、礎(chǔ)：期貨鉛存在部分溢價，期現(xiàn)價差大不利1：倫鉛走勢呈現(xiàn)強勁，現(xiàn)貨升水和持倉都很堅挺不利2：金屬整體處于短期反彈的格局中不利3：現(xiàn)貨較穩(wěn)，下跌的空間有限結(jié)論：日內(nèi)或短線拋空,28,基于滬鉛大期現(xiàn)價差的策略分析,4.買倫敦拋國內(nèi)：收益較小，見效快，移倉有利比價向下驅(qū)動力內(nèi)緊外松的貨幣環(huán)境，國內(nèi)需求受抑制，國外經(jīng)濟復(fù)蘇人民幣升值品種上：外盤鉛需求有預(yù)期好轉(zhuǎn)的聲音；外盤鉛升水、持倉都表現(xiàn)強勁；國內(nèi)庫存大，供應(yīng)充足下游需求

6、表現(xiàn)平淡原因：資金收緊，汽車增速下降，蓄電池環(huán)保檢查比價與漲跌有關(guān)：上漲加快比價下行,29,基于滬鉛大期現(xiàn)價差的策略分析,5.鉛鋅對沖：內(nèi)外差異買滬鋅拋滬鉛：可以有利：鉛鋅比處于相對高位；滬鉛期現(xiàn)價差大，滬鋅期現(xiàn)價差較小；兩者同處于震蕩格局不利：外盤鉛走勢強勁；國內(nèi)鉛市場短期內(nèi)題材多于鋅,30,基于滬鉛大期現(xiàn)價差的策略分析,5.鉛鋅對沖：內(nèi)外差異買滬鋅拋滬鉛：可以比價分析：1.03的比價位于高位，很少有超過1的情況出現(xiàn)近兩年

7、有利：鉛鋅比處于相對高位；滬鉛期現(xiàn)價差大，滬鋅期現(xiàn)價差較?。粌烧咄幱谡鹗幐窬植焕和獗P鉛走勢強勁；國內(nèi)鉛市場短期內(nèi)題材多于鋅結(jié)果：1.03到1.01 波動1.9%。,,,,跨月套利,靜態(tài)計算動態(tài)跟蹤,案例6：上海銅套利,內(nèi)外套利,進口成本、移倉產(chǎn)業(yè)、物流,跨市套利的物流,,案例7：兩次鋅套利的比較,移倉盈虧,國內(nèi)鋅供求,鋅原料供應(yīng),,案例8：宏觀對沖——國內(nèi)外股票,對沖,宏觀對沖產(chǎn)業(yè)鏈對沖以突出矛盾為基點的對沖

8、行業(yè)分化，一個走強，一個走弱,案例9：產(chǎn)業(yè)鏈對沖---PTA,今年聚酯新增512萬噸，需要增加PTA產(chǎn)能350萬噸才能配套。今年P(guān)TA新增510萬噸，如果聚酯產(chǎn)能能全部開出，年底將有160萬噸PTA產(chǎn)能的過剩。PTA新增510萬噸，需要340萬噸的PX與之配套，但今年亞洲范圍新增PX兩套190萬噸，存在150萬噸的不足，這將消化2009年之后的過剩。,案例10：突出矛盾——PVC,案例11：行業(yè)分化——塑料與PTA,44,,,PTA

9、利潤壓縮仍有較大空間（8500成本，800利潤）,45,,,關(guān)注PTA接下來供應(yīng)沖擊,PTA產(chǎn)能約1600萬噸，目前PTA自給率不足85%，擴產(chǎn)后自給率將達到100%，但進口量仍會存在，如果PX供應(yīng)充足，過剩格局不可避免，無論如何PTA利潤將被顯著壓縮，關(guān)鍵是PX是否緊張,自我與市場邏輯,大膽設(shè)想、分析市場邏輯：信號,案例12：早秈稻,安全邊際持倉天氣交易所態(tài)度,我們的理念和目標,以商品@套利和股指@套利研究為核心，大類資產(chǎn)投