協(xié)議收購(gòu)成本低于要約收購(gòu)成本

1、協(xié)議收購(gòu)成本低于要約收購(gòu)成本協(xié)議收購(gòu)成本低于要約收購(gòu)成本在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)一個(gè)上市公司不能不考慮收購(gòu)成本，即購(gòu)買(mǎi)對(duì)方公司股票的成交總額。在中國(guó)股市上，要約收購(gòu)成本往往是很高的。首先，在要約收購(gòu)中，一旦收購(gòu)方暴露意圖，被收購(gòu)方若不予合作，常以反收購(gòu)的方式對(duì)抗，那么必然導(dǎo)致股價(jià)狂升。其次，原有法規(guī)造成的要約收購(gòu)困難。《股票發(fā)行交易暫行條例》中規(guī)定，收購(gòu)方在持有目標(biāo)公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到5%時(shí)要作出公告，以后每增持股份2%時(shí)要作公告，且自該事

2、實(shí)發(fā)生日起二日內(nèi)不得購(gòu)買(mǎi)該股票，當(dāng)持股數(shù)達(dá)到30%時(shí)應(yīng)當(dāng)發(fā)出收購(gòu)要約。由于初次公告時(shí)持股比例偏低，只有5%，致使收購(gòu)者目的過(guò)早暴露；持續(xù)購(gòu)買(mǎi)比比例只有2%，當(dāng)持股數(shù)達(dá)30%應(yīng)當(dāng)發(fā)出要約時(shí)，收購(gòu)方已公告13次。這樣算下來(lái)，收購(gòu)上市公司股權(quán)30%至少要十幾個(gè)交易日，持續(xù)一個(gè)多月，使股票市場(chǎng)的短期性和高頻率特性喪失殆盡，股價(jià)不斷上漲，給收購(gòu)方帶來(lái)巨大成本障礙。第三、我國(guó)協(xié)議收購(gòu)的股份轉(zhuǎn)讓方多為國(guó)有股股東（我國(guó)大部分股份公司國(guó)有股處于控股地位）

3、，而受讓方多為法人企業(yè)，股份轉(zhuǎn)讓或多或少存在一些行政色彩，因此，在協(xié)議收購(gòu)中，目標(biāo)公司股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格大部分低于市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)幾起重要的協(xié)議收購(gòu)，其股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格都低于股市價(jià)格，如，浙江康恩貝集團(tuán)股份有限公司受讓蘭溪市財(cái)政局持有的浙江省鳳凰化工股份有限公司國(guó)家股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格只有2.202元。（《中國(guó)企業(yè)兼并全書(shū)》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社1995年版384頁(yè)）第四、如果以要約收購(gòu)方式取得控股地位，收購(gòu)方必須考慮《證券法》81條的規(guī)定，即投資者必須依法向

4、上市公司所有股東發(fā)出要約，而所有股東就不僅包括流通股股東，還有非流通股股東。如果要約中的收購(gòu)價(jià)低于流通市價(jià)，流通股股東不可能轉(zhuǎn)讓所持股份，要約的實(shí)質(zhì)只是收購(gòu)方與非流通股股東之間的交易。如果非流通股只集中在少數(shù)法人手中，收購(gòu)方大可不必用“要約”方式，以協(xié)議方式更簡(jiǎn)潔，成本相對(duì)低廉。如果收購(gòu)方以流通市價(jià)發(fā)出要約，流通股股東所持股票必傾囊而出，而收購(gòu)方受要約規(guī)定所制，也必須等比例地從非流通股股東手中以高出流通市價(jià)地要約出價(jià)收購(gòu)其股份。在牛市，

5、收購(gòu)成本必定高得驚人。任何一個(gè)理智的收購(gòu)方，如果其目的在于收購(gòu)上市公司而不是炒作上市公司的股票，都不太可能以這種不計(jì)成本的方式發(fā)動(dòng)要約收購(gòu)。正是由于以上原因，我國(guó)上市公司收購(gòu)中收購(gòu)方對(duì)要約收購(gòu)總是“敬而遠(yuǎn)之”，而對(duì)協(xié)議收購(gòu)卻是“情有獨(dú)鐘”，所以長(zhǎng)久以來(lái)，協(xié)議收購(gòu)是我國(guó)證券市場(chǎng)上資產(chǎn)重組的主要方式。協(xié)議收購(gòu)成本低于要約收購(gòu)成本協(xié)議收購(gòu)成本低于要約收購(gòu)成本在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)一個(gè)上市公司不能不考慮收購(gòu)成本，即購(gòu)買(mǎi)對(duì)方公司股票的成交總額。在中國(guó)股

6、市上，要約收購(gòu)成本往往是很高的。首先，在要約收購(gòu)中，一旦收購(gòu)方暴露意圖，被收購(gòu)方若不予合作，常以反收購(gòu)的方式對(duì)抗，那么必然導(dǎo)致股價(jià)狂升。其次，原有法規(guī)造成的要約收購(gòu)困難?！豆善卑l(fā)行交易暫行條例》中規(guī)定，收購(gòu)方在持有目標(biāo)公司發(fā)行在外的普通股達(dá)到5%時(shí)要作出公告，以后每增持股份2%時(shí)要作公告，且自該事實(shí)發(fā)生日起二日內(nèi)不得購(gòu)買(mǎi)該股票，當(dāng)持股數(shù)達(dá)到30%時(shí)應(yīng)當(dāng)發(fā)出收購(gòu)要約。由于初次公告時(shí)持股比例偏低，只有5%，致使收購(gòu)者目的過(guò)早暴露；持續(xù)購(gòu)買(mǎi)比

7、比例只有2%，當(dāng)持股數(shù)達(dá)30%應(yīng)當(dāng)發(fā)出要約時(shí)，收購(gòu)方已公告13次。這樣算下來(lái)，收購(gòu)上市公司股權(quán)30%至少要十幾個(gè)交易日，持續(xù)一個(gè)多月，使股票市場(chǎng)的短期性和高頻率特性喪失殆盡，股價(jià)不斷上漲，給收購(gòu)方帶來(lái)巨大成本障礙。第三、我國(guó)協(xié)議收購(gòu)的股份轉(zhuǎn)讓方多為國(guó)有股股東（我國(guó)大部分股份公司國(guó)有股處于控股地位），而受讓方多為法人企業(yè)，股份轉(zhuǎn)讓或多或少存在一些行政色彩，因此，在協(xié)議收購(gòu)中，目標(biāo)公司股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格大部分低于市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)幾起重要的協(xié)議收購(gòu)

8、，其股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格都低于股市價(jià)格，如，浙江康恩貝集團(tuán)股份有限公司受讓蘭溪市財(cái)政局持有的浙江省鳳凰化工股份有限公司國(guó)家股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格只有2.202元。（《中國(guó)企業(yè)兼并全書(shū)》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社1995年版384頁(yè)）第四、如果以要約收購(gòu)方式取得控股地位，收購(gòu)方必須考慮《證券法》81條的規(guī)定，即投資者必須依法向上市公司所有股東發(fā)出要約，而所有股東就不僅包括流通股股東，還有非流通股股東。如果要約中的收購(gòu)價(jià)低于流通市價(jià)，流通股股東不可能轉(zhuǎn)讓所持股份，要約

9、的實(shí)質(zhì)只是收購(gòu)方與非流通股股東之間的交易。如果非流通股只集中在少數(shù)法人手中，收購(gòu)方大可不必用“要約”方式，以協(xié)議方式更簡(jiǎn)潔，成本相對(duì)低廉。如果收購(gòu)方以流通市價(jià)發(fā)出要約，流通股股東所持股票必傾囊而出，而收購(gòu)方受要約規(guī)定所制，也必須等比例地從非流通股股東手中以高出流通市價(jià)地要約出價(jià)收購(gòu)其股份。在牛市，收購(gòu)成本必定高得驚人。任何一個(gè)理智的收購(gòu)方，如果其目的在于收購(gòu)上市公司而不是炒作上市公司的股票，都不太可能以這種不計(jì)成本的方式發(fā)動(dòng)要約收購(gòu)。正