制藥企業(yè)資金管理問(wèn)題典型案例研究 (1)

1、制藥企業(yè)資盒管理問(wèn)題典型案倒研究資金的管理與控制在企業(yè)中的地位日益重要。提高現(xiàn)金流轉(zhuǎn)效率，合理組織現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出間的匹配關(guān)系，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的核心?，F(xiàn)金流量狀況如何，不僅直接關(guān)系到企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，而且對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小具有決定性的影響。企業(yè)的現(xiàn)金流量作為收付實(shí)現(xiàn)制核算得出的結(jié)果，不受財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策調(diào)整的影響，是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的如實(shí)反映。作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的血液和潤(rùn)滑劑，現(xiàn)金流量是保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常運(yùn)行的必要條件，企業(yè)必須通過(guò)

2、各種渠道籌措資金并合理使用，才能不斷提高經(jīng)營(yíng)能力并實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此資金管理的好壞在企業(yè)中的作用越來(lái)越重要。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在我國(guó)發(fā)展較快，但多數(shù)制劑類制藥企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不佳、銷售與資產(chǎn)比率低、營(yíng)運(yùn)資金比較高、股東回報(bào)率低，由于制劑類制藥企業(yè)本身的特點(diǎn)，達(dá)到上市資格的公司很少，而且其中大部分是因?yàn)橥瑫r(shí)生產(chǎn)原料藥或?yàn)樯鲜屑瘓F(tuán)公司的下屬公司。除了部份上市公司可以通過(guò)配股得到大量資金外，大部分的企業(yè)因?yàn)橹苿╊愔扑幤髽I(yè)本身的特點(diǎn)(購(gòu)原料時(shí)需立即付現(xiàn)，應(yīng)收

3、賬款回款期長(zhǎng)，需墊付運(yùn)費(fèi)、產(chǎn)品品種多無(wú)法產(chǎn)生大的規(guī)模效應(yīng)而使得成本較高，市場(chǎng)開(kāi)拓及廣告費(fèi)高等)，資金缺口較大。特別是中小企業(yè)存在著較為嚴(yán)重的融資難問(wèn)題。下面以A企業(yè)為例說(shuō)明加強(qiáng)和完善制藥業(yè)資金管理的問(wèn)題：一A企業(yè)的資金狀況A企業(yè)是典型的制劑類制藥企業(yè)，其組織結(jié)構(gòu)、資金狀況、發(fā)展情況、與關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)系等大都與我國(guó)現(xiàn)有的大中型的制劑類制藥企業(yè)所碰到的狀況類似，存在著較大的共性。A企業(yè)是納入上市公司HY集團(tuán)合并報(bào)表的子公司，HY集團(tuán)為了節(jié)約交

4、易成本、提高工作效率，將一部分原來(lái)通集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究20074月上旬刊(總第226期)文／張麗英過(guò)外部渠道解決的問(wèn)題納入企業(yè)內(nèi)并定出持有成本相對(duì)最低的現(xiàn)金持有部，成立了一個(gè)全資子公司B公司量，使企業(yè)擁有相對(duì)較低的總資產(chǎn)擁對(duì)所有下屬子公司執(zhí)行財(cái)務(wù)公司的職有量和較低的流動(dòng)資產(chǎn)比重，以提高能，即：該公司對(duì)所有的子公司及外部資金的收益性。公司進(jìn)行投融資業(yè)務(wù)。就A企業(yè)而三資本成本的概念與計(jì)算言，由于被上市公司收購(gòu)，收購(gòu)方注入(一)資本成本的概念了大量

5、的資金，使得其閑置資金較多。資本成本的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為投入新A企業(yè)現(xiàn)象也是目前我國(guó)上市公司項(xiàng)目的資金的機(jī)會(huì)成本。在財(cái)務(wù)決策及被上市公司收購(gòu)的公司在大量配股中，體現(xiàn)為所有融資來(lái)源(包括債務(wù)、的情況下的普遍現(xiàn)象。優(yōu)先股及普通股)年要求的收益率，又二A企業(yè)資金管理中存在的問(wèn)稱為資本加權(quán)平均成本或資本加權(quán)成題本，通常稱為資本成本。資本成本由債1、資金的管理運(yùn)用中沒(méi)有充分考務(wù)成本和權(quán)益成本組成。慮資本成本的影響A企業(yè)使用財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)如稅后凈利潤(rùn)和凈資

6、產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、毛利率等來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目和企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估及其他一系列的經(jīng)營(yíng)決策。但企業(yè)在計(jì)算過(guò)程中始終沒(méi)有扣除股本資本的成本或投入資本的機(jī)會(huì)成本，因此它不能真正反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果或?yàn)楣蓶|創(chuàng)造的價(jià)值。2、傳統(tǒng)激勵(lì)政策易促使管理層對(duì)籌融資項(xiàng)目做出次優(yōu)化決策傳統(tǒng)的激勵(lì)政策常以凈資產(chǎn)報(bào)酬率、利潤(rùn)、收入等來(lái)進(jìn)行考核。如僅以凈資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行考核時(shí)，管理層將放棄收益率遠(yuǎn)高于公司的資本成本但低于部門、企業(yè)的凈資產(chǎn)報(bào)酬率的投資機(jī)會(huì)。3、A企業(yè)

7、奉行寬松的營(yíng)運(yùn)資金政策造成資金收益率較低確定營(yíng)運(yùn)資金持有量實(shí)質(zhì)上就是在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。寬松的營(yíng)運(yùn)資金政策使得公司持有較高的營(yíng)運(yùn)資金，其收益、風(fēng)險(xiǎn)均較低。鑒于集團(tuán)公司有相應(yīng)的執(zhí)行財(cái)務(wù)公司職能的子公司及結(jié)成戰(zhàn)略同盟的多家關(guān)聯(lián)公司，A企業(yè)可以實(shí)行適中偏緊的營(yíng)運(yùn)資金政策，綜合利用成本分析模式和隨機(jī)模式來(lái)確定企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。即：結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)需要，測(cè)算出一個(gè)現(xiàn)金持有量的控制范圍，1、債務(wù)成本A企業(yè)自從被收購(gòu)后，不再?gòu)你y行直接貸款

8、，其投資項(xiàng)目的貸款均由執(zhí)行財(cái)務(wù)公司職能的B公司給付，貨款利率定在6％。2003年與2004年，A企業(yè)沒(méi)有新的貸款項(xiàng)目。同時(shí)，考慮到利息稅盾的因素，因此，A企業(yè)稅后的債務(wù)成本為6％(1—15％)=51％。2、權(quán)益成本權(quán)益投資者往往面臨比債權(quán)投資者更多的不可控因素，相應(yīng)要求高一些的回報(bào)率。其計(jì)算也因風(fēng)險(xiǎn)因素的引入而變得復(fù)雜，現(xiàn)行存在多種估算股權(quán)資本成本的模型，例如，資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)套利定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)因素加成法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等。

9、在這些方法中，最常用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，其計(jì)算公式如下：Ks：Rf十D(RmRf)Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，國(guó)外一般采用短期國(guó)庫(kù)券利率或者銀行存款利率，我國(guó)流通國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較小，居民的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資以銀行存款為主，因此可以用三個(gè)月整存整取的銀行存款年利率171％來(lái)代替。Ks是權(quán)益成本，是股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)定。系數(shù)越大，說(shuō)明投資者投資于該公司股票時(shí)，將承擔(dān)相對(duì)其他投資機(jī)lI_【l_ll_IlI奠維普資訊會(huì)更

10、高的風(fēng)險(xiǎn)，他們自然要求企業(yè)支付相對(duì)多的報(bào)酬。Rm是平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率或稱市場(chǎng)報(bào)酬率，(RmRf)是整個(gè)證券市場(chǎng)的投資組合相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的溢價(jià)。D(RmRf)是股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的權(quán)益資本成本是建立在半強(qiáng)式或強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)之上的，這樣才能準(zhǔn)確地獲得貝他系數(shù)(D)。D的計(jì)算方法及風(fēng)險(xiǎn)酬金的計(jì)算值在國(guó)內(nèi)外一直存在著很大的爭(zhēng)議，我國(guó)企業(yè)在計(jì)算時(shí)應(yīng)注意其使用條件。我國(guó)尚處于證券市場(chǎng)初期，屬于弱式有效市場(chǎng)，不能完全套用該模

11、型，而用競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)替換資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看具有一定的可行性。下面用A企業(yè)所在行業(yè)中的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的凈資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)進(jìn)行計(jì)算。憔目黼鐮03l9l》fa88jl8l0ml362Il據(jù)2003年報(bào)的制劑企業(yè)來(lái)看，2003年1—9月的凈資產(chǎn)收益率普遍低于2003全年，但高于2002年歷史同期。由于近幾年制劑業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直呈上升的趨勢(shì)，同時(shí)考慮到非典及其他異常事件對(duì)藥品銷售的影響，故選取

12、2003年1—9月的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行計(jì)算更能反映市場(chǎng)的真實(shí)情況。A企業(yè)的權(quán)益成本=171％1362％：1533％(二)資本成本計(jì)算加權(quán)平均資本成本wACC=稅前債務(wù)成本(1一T)債務(wù)總額／資本投入權(quán)益成本權(quán)益總額／資本投入這里，資本投入是指平均資本投入，T是指公司的所得稅稅率15％。四A企業(yè)對(duì)資金的運(yùn)用(一)利用資本成本考核投融資項(xiàng)目的可行性以前，A企業(yè)對(duì)投融資項(xiàng)目的可行性研究中僅考慮了資本的債務(wù)成本，沒(méi)有考慮企業(yè)的股本成本。這樣，當(dāng)凈現(xiàn)值N

13、PV0時(shí)，如果進(jìn)一步考慮了股本成本，則會(huì)發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)NPV轉(zhuǎn)而0，即：此時(shí)該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于債務(wù)成本但小于資本成本，也就是說(shuō)，企業(yè)不是在創(chuàng)造價(jià)值而是在損耗價(jià)值。在以資金成本為投融資標(biāo)準(zhǔn)的情況下，可以防止管理層做出次優(yōu)化決策(即：對(duì)高于資金成本率但低于企業(yè)或部門利潤(rùn)率的投資進(jìn)行否定)，從而優(yōu)化企業(yè)的投融資決策。(二)利用銀行對(duì)利率管制和分業(yè)限制的規(guī)避來(lái)獲取資金收益下面分兩方面來(lái)進(jìn)行探討：資金閑置及資金不足的情況下A企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行資金管理：

14、1、資金閑置時(shí)：(1)可將企業(yè)存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款，因?yàn)橥瑯I(yè)存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)存款，且不需要交利息稅，因此就直接提高了存款利率。(2)可購(gòu)買提供隱性的保底收益、引入銀行信用、國(guó)家信用或其他特殊制度安排等以提升產(chǎn)品信用度的金融產(chǎn)品，達(dá)到略高于銀行存款利率的目的。(3)可購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)提供的共享債券，這種共享債券通過(guò)在企業(yè)債、國(guó)債提供的利息基礎(chǔ)上(實(shí)際是提供一種保底收益)進(jìn)一步給予流動(dòng)性和部分投資收益，從而提高投資者總體的投資收益。(4)可通

15、過(guò)委托賬戶管理提高企業(yè)存款利率。(5)可對(duì)開(kāi)放型投資基金進(jìn)行投資，其收益遠(yuǎn)高于購(gòu)買國(guó)債，在需用時(shí)又可很方便的贖回。2、資金不足時(shí)：(1)企業(yè)可以利用銀行、信托公司通過(guò)投資收益、費(fèi)用轉(zhuǎn)移、委托貸款等方式降低貸款利率的機(jī)會(huì)獲取低息貸款。(2)企業(yè)可以利用銀行突破利率管制退還法定利率浮動(dòng)幅度與普通浮動(dòng)利率之差的機(jī)會(huì)來(lái)降低貸款利率。(三)利用票據(jù)市場(chǎng)、保理業(yè)務(wù)等來(lái)融通資金和獲取資金收益1、對(duì)暢銷產(chǎn)品可以使用民生銀行的買方貼現(xiàn)票據(jù)業(yè)務(wù)以幫助企業(yè)節(jié)

16、約財(cái)務(wù)費(fèi)用，挖掘資金潛力，最大限度地發(fā)揮資金效益。2、保理業(yè)務(wù)是指針對(duì)客戶的應(yīng)收賬款提供融資服務(wù)的銀行業(yè)務(wù)。企業(yè)可將有追索權(quán)和無(wú)追索權(quán)的應(yīng)收賬款賣斷給商業(yè)銀行來(lái)進(jìn)行融資，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，獲取新項(xiàng)目的資金使用收益。3、可以利用工商銀行的法人賬戶透支業(yè)務(wù)來(lái)獲取一定額度的臨時(shí)性周轉(zhuǎn)資金。4、當(dāng)企業(yè)想進(jìn)行證券投資時(shí)，出于謹(jǐn)慎性原則，可以利用民生銀行的新型債券代理業(yè)務(wù)來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)債券利率低于資金拆借利率時(shí)，企業(yè)可以及時(shí)將債券返售給銀行以

17、降低投資風(fēng)險(xiǎn)。五運(yùn)用效果近幾年我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)迅速發(fā)展，商業(yè)銀行不斷加大對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)、保理業(yè)務(wù)等的創(chuàng)新力度。企業(yè)利用票據(jù)市場(chǎng)、保理業(yè)務(wù)、銀行對(duì)管制的規(guī)避等來(lái)融通資金可以達(dá)到降低貸款利率和投資風(fēng)險(xiǎn)、提高存款利率、進(jìn)一步獲取資金收益的目的。在投融資項(xiàng)目的可行性審核中充分考慮資本成本因素，可以使企業(yè)避免做出損害股東價(jià)值的決策。預(yù)算會(huì)計(jì)應(yīng)簡(jiǎn)化各部門在資金預(yù)算范圍內(nèi)資金使用的審批程序，但對(duì)各部門的資金使用超出部份應(yīng)進(jìn)行重點(diǎn)的監(jiān)控，如要求超出部份需報(bào)批、