資本預算及投資決策的財務分析

1、2OO4年第1期(總第329期)南方金融SouthChinaFinanceNo1，2OO4Gcn~lNo329資本預算及投資決策的財務分析楊米沙(廣州金融高等?？茖W校，廣東廣州510700)摘要：：本文力圖從公司財務成本控制的角度簡要闡述其常用的概念、方法和步驟，給企業(yè)的投資策劃人員，在對設備采購等生產項目投資、子公司投資、分支機構設立的長期資金占用等決策提供簡單適用的分析方法。它不僅適用于一般企業(yè)，也適用于商業(yè)銀行，證券公司等金融機構

2、進行資本管理關鍵詞：資本預算；投資決策；財務分析中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1007—9041—2004(01)一0063—02一旦一個長期投資項目開始進行，其成本往往在很長一段時間內都無法改變。因此，在長期成本的控制中，謹慎、周密的事前計劃比日常的監(jiān)控更為重要。在企業(yè)管理中，資本預算及投資決策財務分析，主要運用于長期資產決策的可行性研究中，如：①購置或更新固定資產、設備和技術等大額支付活動；②新設、搬遷或租賃營業(yè)部的資

3、本性支出；③從事中長期投資貸款業(yè)務時用于還款能力評估等等。資本支出預算(Capitalbudgeting)就是在有限資金范圍內，選擇可以產生理想經濟回報的長期投資項目，相應也接受一定程度的風險而財務投資決策方法是用于資本支出預算的技術工具，是對長期投資項目成本進行分析和控制時所運用的最主要的會計方法，為管理人員制定長期決策提供幫助。在預算和決策分析的實務中，分析人員如果對幾個關鍵的步驟和概念有清醒認識，把握得當，將有利于提高決策支持水平

4、。一、分析決策過程應遵循的步驟第1步：項目識別：判斷哪一個投資項目可以達到公司希望達到的目標。第2步：項目調查：了解能實現(xiàn)公司目標的各項可能的投資方案。第3步：收集信息：獲取有關各被選投資方案效果的資料。收集定量指標和定性指標。定量指標包括財務數據和非財務數據。只要可能，非財務指標及定性指標應盡量轉化為財務性指標。第4步：項目選擇：選擇應實施的方案。常用的財務分析方法是：凈現(xiàn)值法、內部收益率法、回收期法、會計收益率法。(各個方法的運用條

5、件將在下面討論)。第5步：項目實施和控制：將項目付諸實施并進行監(jiān)控。主要方法是將項目實際進展結果與選擇項目時的預測值進行比較。二、分析方法的運用了解分析方法的實用條件或缺陷，是正確運用分析方法，避免提出錯誤的決策建議的前提。有四類對決策有幫助的分析方法：非貼現(xiàn)方法、貼現(xiàn)方法、不確定條件下投資決策的簡單方法和高級方法。通常使用的是前兩類方法。非貼現(xiàn)方法中用得最，泛和最悠久的是兩個指標：回收期法(R0CE)和會計收益率法(R0I)。它們的顯

6、著優(yōu)點是簡單、易懂，需要的財務數據容易得到。而缺點是沒有考慮時間價值，標準回收期或最小可接受收益率的確定具有隨意性等，因而可能使投資決策背離企業(yè)目標。回收期法還有排斥壽命周期長的項目，使公司接受風險性項目的嚴重缺陷。盡管如此，在一份全球公司實務調查數據中，這種方法卻顯示出與理論有一定程度的不吻合，尤其在亞洲地區(qū)；回收期法在世界各國應用都很廣，而在日本主要是分析方法，在韓國使用率也不低；會計收益率法在歐美的應用大大低于貼現(xiàn)法，但在日本倍受

7、青睞，韓國的使用率也較高。經驗證明，在一些特定情況下，如金額不大且周期在3—5年的短期項目，獲取的貼現(xiàn)分析數據可靠性較差時，非貼現(xiàn)方法可以作為初步篩選的工具，也可以在決策時用作參考指標。貼現(xiàn)方法的兩個主要指標是：凈現(xiàn)值法(NPV)收稿日期：2003—12—19作者筒介：楊米沙(19555一)，女，湖南人，供職于廣州金融高等?？茖W校。和內部收益率法(IRR)。它們最大的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值。注重現(xiàn)金流而不是會計利潤，使投資決策與企業(yè)

8、目標一致。NPV和IRR非常相似，一般企業(yè)人員習慣用收益率來思考問題，故實務中偏愛用IRR。但應注意它們可能得出不同的投資決策建議，在某些情況下，IRR甚至可能導致不當結論。NPV和IRR給出的投資建議完全一樣的條件是：具有無資本限額和常規(guī)現(xiàn)金流的獨立項目。所謂常規(guī)現(xiàn)金流量是指一個初始現(xiàn)金流出后面跟著一系列凈現(xiàn)金流入，其余各期不再發(fā)生現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流只有一次符號變換。注意在以下場合運用IRR可能會出現(xiàn)問題：①項目具有非常規(guī)現(xiàn)金流量，即有

9、一次以上的符號改變，如項目期間有大修或技術更新的情況；②投資額相等的“非此即彼”的互斥項目，例如決定一個管理軟件購買，用3OO萬來購買Orical還是SAP軟件的決策；③投資額不等的互斥項目。例如只能建一個分支機構，是花3OO萬建在順德還是花100萬建在南昌的決策；④壽命期不同的互斥項目；⑤存在資本限額的投資項目。因此，使用IRR時應注意其限制條件。相比之下。NPV是更可靠的方法。三、資本成本與貼現(xiàn)率上述計算方法有一個共同的基本要求，即

10、投資項目應能提供經濟回報。至少資本的本金及資本成本必須得到補償，也期望對項目投資者以恰當回報。換句話說，資金的機會成本是投資者投資預期的最低收益要求。貼現(xiàn)計算用的貼現(xiàn)率就是這一要求的指標化體現(xiàn)。實際上，用于衡量投資效益的理想的機會成本或貼現(xiàn)率是很難準確計算的。管理層不可能洞悉企業(yè)面臨的全部投資機會，因為對所有投資機會進行搜尋及研究。是一項成本高昂、耗時冗長的任務。而資本成本的有關數據可方便地從會計得到，所以在實務中運用廣泛，成為實用的機

11、會成本的替代指標。根據資本成本的定義：構成企業(yè)資本結構的各種資本來源成本的綜合。對于項目投資來說，通常使用的是長期資金，因此長期投資的資本成本應該是長期資金成本的綜合。長期資金的主要來源不外乎是：債務資本和權益資本。因此，貼現(xiàn)率的計算就變成了債券資本和權益資本成本的計算及綜合。關于債務資本和權益資本成本的計算并不困難，可以從有關書籍找到詳細介紹。盡管它們是發(fā)達市場經濟環(huán)境下的做法，但通過一定的假設修正和技術處理，可以找到適用于我國情況的

12、方法。重要的問題在于人們對權益資本成本的認識。應該避免一種傾向：將未分配利潤當作“免費”資金，或者因為它們容易獲得就覺得是相對“無風險”的資金。不管權益資金來源是未分配利潤還是股東投入的資金，風險程度以及由此決定的權益資本成本，不是由資金來源決定的，是由投資項目的風險大小決定的。四、資本成本的加權在單項資金成本的基礎上計算其組合成本，最常用的方法是通過加權平均得到加權平均資本成本WACC。它可以用來做任何投資項目評價計算的收益率標準，即

13、貼現(xiàn)率。盡管WACC是一個非常有用的工具。但它是有缺陷的。首先，權重反映的是當前資本類型和結構，如果未來發(fā)生較大變化則權重將發(fā)生偏差。其次，資產負債取市場價值還是賬面價值對權重也有影響。故它所適用的條件是：①待選項目規(guī)模相對整個公司足夠?。虎陧椖亢凸镜娘L險水平一樣；③新項目籌資不會顯著影響公司的資本結構。在發(fā)達國家，當出現(xiàn)不滿足條件的情況時，分析者往往使用CAMP法計算貼現(xiàn)率。而我國目前情況下，除了WACC法幾乎沒有其他可行的選擇方法

14、。如果分析人員認識到，WACC只是對真實貼現(xiàn)率的估計，是找不到最優(yōu)方法的一種次優(yōu)替代方法，則應盡量尋找項目的其他信息予以彌補，使決策建議更趨全面。此外，還應定期根據公司資產負債變化情況，調整貼現(xiàn)率。五、結束語資本預算和項目分析選擇不僅僅是用數字表示的過程。而往往是個人偏好、集體動力和組織現(xiàn)實的壓力等共同影響的綜合判斷。因此，分析決策人員應清楚地認識到，無論分析方法多么恰當有效。也只是給出建議，而不是一成不變的教條。原因很簡單，投資項目未

15、來產生的現(xiàn)金流量、項目的壽命以及貼現(xiàn)率等許多因素都有某種不確定的特點?，F(xiàn)金流量畢竟是估計值，可能會出現(xiàn)錯誤。因此，雖然分析方法有助于決策者了解投資決策的制定、原則和分析框架，但分析方法不能代替決策過程。最重要的在于，決策者通過這些方法，同時加上其它一些非財務因素，例如結合營銷部門相關的市場分析及其營銷策略，管理者自己的判斷、經驗和專門知識，就可以得到更多的決策支持信息。綜合各方面信息作出的投資決策，可以大大降低投資的盲目性。參考文獻：①