自由現(xiàn)金流與非效率投資研究——基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng).pdf

1、投資、消費(fèi)和出口作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”，關(guān)系到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展命脈，投資在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中都處于不可或缺的地位。從企業(yè)微觀層面來(lái)看，投資可能直接關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，高效率的投資能夠促進(jìn)企業(yè)快速健康的發(fā)展，然而，由于第一類(lèi)、第二類(lèi)代理問(wèn)題的存在，以及融資約束的問(wèn)題，企業(yè)往往會(huì)產(chǎn)生投資過(guò)度和投資不足的行為，這樣的非效率投資可能會(huì)把企業(yè)拉向死亡的深淵。因此，投資效率問(wèn)題一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從自由現(xiàn)金流、公司治理

2、、股利政策、融資約束等角度對(duì)非效率投資進(jìn)行了一系列研究。隨著我國(guó)對(duì)內(nèi)部控制的越加重視，而內(nèi)部控制作為一項(xiàng)監(jiān)督治理的制度安排，理應(yīng)對(duì)非效率投資產(chǎn)生一定的治理作用。另外，根據(jù)我國(guó)特有的國(guó)情，國(guó)有企業(yè)在內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)，投資決策時(shí)可能會(huì)受到一定的政府干預(yù)，此外國(guó)有企業(yè)除了以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)外，還擔(dān)負(fù)著發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提升就業(yè)率，提高稅收，保持社會(huì)穩(wěn)定等政治任務(wù)，因此國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)可能不只是考慮凈現(xiàn)值的因素，還會(huì)考慮到別的一些因素。而非

3、國(guó)有企業(yè)最主要的目標(biāo)就是股東財(cái)富最大化，以利潤(rùn)為目標(biāo)導(dǎo)向，因此，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制對(duì)自由現(xiàn)金流充足與投資過(guò)度的正相關(guān)關(guān)系的抑制作用可能更明顯。另一方面，因?yàn)榻鹑跇I(yè)與國(guó)有企業(yè)的同源性，金融業(yè)在進(jìn)行資金配置時(shí)，可能更傾向于將資金優(yōu)先配置給國(guó)有企業(yè)，因此非國(guó)有企業(yè)面臨的外部融資約束問(wèn)題可能更嚴(yán)重，內(nèi)部控制較高的非國(guó)有企業(yè)可能更能有效的緩解其面臨外部融資約束問(wèn)題，因此，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制對(duì)自由現(xiàn)金流短缺與投資不足

4、的正相關(guān)關(guān)系的抑制作用可能更明顯。
　　基于此，本文在回顧相關(guān)文獻(xiàn)和分析相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，搜集2010年-2015年A股上市公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建非平衡面板數(shù)據(jù)，對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，內(nèi)部控制對(duì)自由現(xiàn)金流與非效率投資敏感性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)自由現(xiàn)金流越充足，投資過(guò)度越嚴(yán)重，內(nèi)部控制能夠有效抑制自由現(xiàn)金流充足與投資過(guò)度的正相關(guān)關(guān)系;(2)自由現(xiàn)金流越短缺，投資不足越嚴(yán)重，內(nèi)部控制能夠有效抑制自由現(xiàn)金流短缺與投資不足的正