政治關(guān)聯(lián)、自由現(xiàn)金流與非效率投資--基于民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)在改革開(kāi)放紅利的推動(dòng)下始終處于高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三架馬車(chē)之一，對(duì)這種迅猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)起著重要的推動(dòng)作用，但同時(shí)非效率投資的問(wèn)題也隨之出現(xiàn)。目前已有證據(jù)表明，我國(guó)上市公司普遍存在著非效率投資問(wèn)題，并主要表現(xiàn)為過(guò)度投資與投資不足兩個(gè)方面。這在一定程度上對(duì)企業(yè)造成了利益上的損害，降低了資源的配置效率和企業(yè)價(jià)值，阻礙其生存與發(fā)展。同時(shí)隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的發(fā)展以及政治與經(jīng)濟(jì)的融合，企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入政治競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，并且研究

2、發(fā)現(xiàn)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象在全球范圍內(nèi)的許多國(guó)家都是廣泛存在的。因此“政治關(guān)聯(lián)”問(wèn)題自其首次被提出以來(lái)，一直都是國(guó)內(nèi)外學(xué)者們比較青睞的研究問(wèn)題。特別是在我國(guó)這種特殊的制度背景下，由于目前我國(guó)尚處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，相關(guān)法律法規(guī)體系也尚不完善，政府與企業(yè)間關(guān)系問(wèn)題的探討逐漸成為了國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)。那么我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)狀是什么？政治關(guān)聯(lián)因素的介入會(huì)不會(huì)對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的投資行為造成影響？如果有影響的話(huà)，到底是如何影響的？基于此，本文將分別

3、從規(guī)范研究和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面展開(kāi)對(duì)以上問(wèn)題的研究。
　　 本文首先根據(jù)目前國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)及相關(guān)理論對(duì)政治關(guān)聯(lián)和非效率投資的內(nèi)涵與概念進(jìn)行界定，同時(shí)梳理并分析了委托代理理論、自由現(xiàn)金流假說(shuō)、融資約束理論以及法與金融理論等國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)與理論，從理論的角度對(duì)政治關(guān)聯(lián)與非效率投資間的關(guān)系進(jìn)行了分析與論證?；谝陨舷嚓P(guān)文獻(xiàn)與理論，本文借鑒Richardson殘差估計(jì)模型，同時(shí)根據(jù)研究目的與我國(guó)現(xiàn)實(shí)基本國(guó)情在一定程度上對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，以此來(lái)

4、估計(jì)我國(guó)民營(yíng)上市公司非效率投資水平，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)多元線(xiàn)性回歸模型。選取我國(guó)2010至2011年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的1110家民營(yíng)公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)并分析了政治關(guān)聯(lián)因素的加入是如何影響我國(guó)民營(yíng)上市公司非效率投資的這一問(wèn)題。同時(shí)本文還對(duì)非效率投資做了進(jìn)一步詳細(xì)的區(qū)分:從過(guò)度投資與投資不足兩個(gè)方面分別進(jìn)行實(shí)證回歸分析與研究。通過(guò)以上實(shí)證檢驗(yàn)與分析，本文總結(jié)并得出以下結(jié)論:(1)我國(guó)民營(yíng)上市公司有很大一部分具

5、有政治關(guān)聯(lián)，不同企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)程度有所差異，但大多集中在中下等的水平，擁有高水平政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)上市公司數(shù)量不多。(2)我國(guó)民營(yíng)上市公司的非效率投資問(wèn)題包括過(guò)度投資與投資不足兩個(gè)方面，且大多表現(xiàn)為投資不足。同時(shí)研究還發(fā)現(xiàn)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的非效率投資水平對(duì)其自由現(xiàn)金流具有高度的相關(guān)性和依賴(lài)性，具體表現(xiàn)為:我國(guó)民營(yíng)上市公司過(guò)度投資程度會(huì)隨著其自由現(xiàn)金流的增加而增加;自由現(xiàn)金流的缺失在一定程度上會(huì)加劇民營(yíng)上市公司的投資不足行為。(3)政治關(guān)聯(lián)因素

6、的加入會(huì)對(duì)民營(yíng)上市公司的非效率投資產(chǎn)生影響，具體體現(xiàn)為:政治關(guān)聯(lián)會(huì)加劇我國(guó)民營(yíng)上市公司的過(guò)度投資行為。但同時(shí)另一方面政治關(guān)聯(lián)卻可以起到緩解民營(yíng)企業(yè)投資不足問(wèn)題的作用。
　　 全文的結(jié)構(gòu)安排具體如下:第一章為緒論。主要包含了文章的研究背景、目的意義、思路方法與創(chuàng)新特色等內(nèi)容，是對(duì)全文整體研究思路和過(guò)程的概括。第二章為理論基礎(chǔ)與國(guó)內(nèi)外研究綜述。該部分收集大量國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，并對(duì)其進(jìn)行篩選、梳理及評(píng)述，為下文研究假設(shè)的提出和實(shí)證檢驗(yàn)的

7、進(jìn)行奠定了理論基礎(chǔ)。第三章是相關(guān)背景分析。此章節(jié)對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的歷史發(fā)展背景、制度發(fā)展背景以及政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)狀進(jìn)行詳細(xì)的介紹與分析，為下面的研究提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。第四章為研究假設(shè)、樣本數(shù)據(jù)的選取與實(shí)證模型建立部分。根據(jù)相關(guān)理論、文獻(xiàn)的梳理與分析，在定義相關(guān)研究變量的基礎(chǔ)上，提出研究假設(shè)。并結(jié)合本文的研究目的與我國(guó)民營(yíng)上市公司現(xiàn)實(shí)狀況，建立實(shí)證回歸模型。第五章是實(shí)證回歸結(jié)果的檢驗(yàn)、報(bào)告與分析。首先對(duì)自由現(xiàn)金流與非效率投資的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證回歸檢

8、驗(yàn)，然后在模型中引入政治關(guān)聯(lián)變量構(gòu)建回歸模型，以此來(lái)檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)因素的加入對(duì)民營(yíng)上市公司非效率投資水平的影響。最終分析檢驗(yàn)回歸結(jié)果，并得出相關(guān)結(jié)論。第六章為總結(jié)、相關(guān)建議與展望?？偨Y(jié)全文研究?jī)?nèi)容、過(guò)程與結(jié)果，在實(shí)證回歸結(jié)果基礎(chǔ)上提出相關(guān)建議與對(duì)策，同時(shí)指出本文存在的研究不足與缺陷，在分析其局限性的基礎(chǔ)上為進(jìn)一步的研究提出展望。
　　 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要包括兩點(diǎn):(1)在研究自由現(xiàn)金流與非效率投資關(guān)系的問(wèn)題中加入了政治關(guān)聯(lián)因素，以此