政治關(guān)聯(lián)、內(nèi)部現(xiàn)金流與企業(yè)非效率投資——來自中國民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三架馬車之一，對(duì)促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著舉足輕重的作用，但也同時(shí)伴隨著非效率投資問題的出現(xiàn)。在現(xiàn)實(shí)非完全理性和信息非充分的資本市場(chǎng)中，內(nèi)部現(xiàn)金流與企業(yè)的投資效率產(chǎn)生了密切聯(lián)系，內(nèi)部現(xiàn)金流的缺乏往往引發(fā)了企業(yè)的投資不足，而充裕的內(nèi)部現(xiàn)金流卻往往滋生了企業(yè)的過度投資。因此，如何抑制企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流導(dǎo)致的非效率投資，提高微觀主體的經(jīng)營效率和效果成為亟需探討的現(xiàn)實(shí)問題。近年來，民營上市公司建立政治關(guān)聯(lián)已成為一種普遍現(xiàn)象，政企

2、關(guān)系問題逐漸成為了國內(nèi)學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)，然而關(guān)于政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響仍然沒有定論。那么，政治關(guān)聯(lián)到底發(fā)揮什么作用？這種非正式機(jī)制是否會(huì)影響企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流導(dǎo)致的非效率投資呢？
　　本文以滬深兩市實(shí)際控制人為境內(nèi)自然人或家族的A股民營上市公司為研究對(duì)象，以2009年至2013年為研究期間，運(yùn)用理論與實(shí)證相結(jié)合的研究方法，首先運(yùn)用融資約束理論與自由現(xiàn)金流理論分析了民營上市公司內(nèi)部現(xiàn)金流是否影響企業(yè)的非效率投資，并進(jìn)一步將政治關(guān)聯(lián)納入

3、分析框架，以資源依賴?yán)碚?、尋租理論及政府干預(yù)理論為基礎(chǔ)，研究我國民營上市公司建立政治關(guān)聯(lián)是如何影響內(nèi)部現(xiàn)金流與企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明:(1)內(nèi)部現(xiàn)金流缺口越大的公司，其投資不足越嚴(yán)重;而政治關(guān)聯(lián)可以緩解因現(xiàn)金流緊缺所導(dǎo)致的投資不足問題，且政治關(guān)聯(lián)越強(qiáng)，緩解作用越明顯。(2)上市公司自由現(xiàn)金流量與過度投資水平顯著正相關(guān)，即內(nèi)部現(xiàn)金流越富足，過度投資越嚴(yán)重;政治關(guān)聯(lián)的建立反而加劇了自由現(xiàn)金流導(dǎo)致的過度投資，且政治關(guān)聯(lián)越強(qiáng)，過