政治關(guān)系、預(yù)算軟約束與過度投資——來自中國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、近年來，伴隨著民營經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，出現(xiàn)了民營企業(yè)政治參與的熱潮，民營企業(yè)家在創(chuàng)造財富的同時也在積極構(gòu)建政治關(guān)系。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的制度背景下，政治關(guān)系作為一種非正式的替代機制，有利于保護企業(yè)產(chǎn)權(quán)免受政府侵害，使企業(yè)更容易獲得銀行貸款，承擔(dān)較輕的稅負，并擁有更大的市場勢力，從而能夠在一定程度上緩解制度缺陷給企業(yè)發(fā)展帶來的阻礙。然而，另一方面，政治關(guān)系為政府干預(yù)提供了便利。在政府干預(yù)下，企業(yè)承擔(dān)了更多的政策性負擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)算軟約束。預(yù)算軟約束所

2、造成的債務(wù)治理失效以及非效率投資行為，不僅降低企業(yè)價值，還使得企業(yè)缺乏創(chuàng)新活力，從而導(dǎo)致經(jīng)營效率低下，難以實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，還有可能使銀行的貸款無效率并引發(fā)金融風(fēng)險。
　　現(xiàn)有文獻關(guān)于預(yù)算軟約束的成因探討，對國有企業(yè)解釋力較強，同時，對于預(yù)算軟約束導(dǎo)致企業(yè)投資效率問題也大多是集中在國有上市公司中的討論。本文基于我國轉(zhuǎn)型時期特殊的制度背景和民營企業(yè)積極構(gòu)建政治關(guān)系的普遍現(xiàn)象，試著提出以下幾個問題:第一，政治關(guān)系影響下的民營企業(yè)是否也

3、會存在預(yù)算軟約束;第二，如果是，那么政治關(guān)系影響下的預(yù)算軟約束是否會導(dǎo)致企業(yè)過度投資;第三，不同政治關(guān)系強度影響下的預(yù)算軟約束和過度投資的程度是否相同。
　　本文以2007-2011年滬、深兩市民營上市公司為研究樣本，研究了政治關(guān)系影響下的民營企業(yè)預(yù)算軟約束與過度投資問題，研究發(fā)現(xiàn):有政治關(guān)系的民營企業(yè)更容易形成預(yù)算軟約束，進而引發(fā)企業(yè)過度投資;并且政治關(guān)系越強，企業(yè)預(yù)算軟約束程度越高，過度投資問題越嚴重。進一步研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)系