我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的實(shí)證研究——基于自由現(xiàn)金流的分析.pdf

1、投資活動(dòng)作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的重要環(huán)節(jié)，是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)和來(lái)源，不僅直接關(guān)系到一個(gè)企業(yè)的生存發(fā)展，也間接影響到整個(gè)社會(huì)的資源配置行為和效率。改革開放至今，我國(guó)一直保持著高速穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得的成就舉世矚目，已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，這其中，投資起到了至關(guān)重要的推動(dòng)作用。但與此同時(shí)，我國(guó)上市公司中也普遍產(chǎn)生了嚴(yán)重的非效率投資現(xiàn)象，不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。企業(yè)的非效率投資行為主要是由于委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱等因素引發(fā)

2、，為解決這一問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制隨之而生。伴隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成和證監(jiān)會(huì)一系列股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策法規(guī)的頒布，股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)越來(lái)越規(guī)范化，在上市公司中的實(shí)施也越來(lái)越普遍。
　　創(chuàng)業(yè)板是我國(guó)資本市場(chǎng)的新興力量和重要組成部分，在優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)高新技術(shù)型中小企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展方面，發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。非效率投資行為的存在嚴(yán)重阻礙了這些作用的發(fā)揮，加之股權(quán)激勵(lì)制度在創(chuàng)業(yè)板中頗受歡迎，研究股權(quán)激勵(lì)制度在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的實(shí)施

3、對(duì)其非效率投資行為的影響具有重大意義?；诖?，本文選取了創(chuàng)業(yè)板2011-2015年上市公司為研究樣本，首先構(gòu)建投資模型檢驗(yàn)樣本公司是否存在非效率投資行為;考慮到與主板上市公司相比，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司處于成長(zhǎng)期，對(duì)資金的需求大，自由現(xiàn)金流對(duì)其投資行為的影響更為明顯。文章緊接著從自由現(xiàn)金流角度出發(fā)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司自由現(xiàn)金流與非效率投資之間的關(guān)系做了探討;最后，引入股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)，進(jìn)一步考察了股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施對(duì)自由現(xiàn)金流作用下的非效率投資

4、行為的影響。研究結(jié)果顯示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司同樣普遍存在非效率投資現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為過(guò)度投資與投資不足，且以投資不足現(xiàn)象為主，但過(guò)度投資程度更為嚴(yán)重。企業(yè)非效率投資程度與自由現(xiàn)金流水平密切相關(guān)，豐富的自由現(xiàn)金流會(huì)加劇創(chuàng)業(yè)板上市公司過(guò)度投資行為，而自由現(xiàn)金流的短缺則會(huì)增加投資不足發(fā)生的可能性。創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，能夠有效地緩解自由現(xiàn)金流短缺引起的投資不足，但在抑制自由現(xiàn)金流豐富導(dǎo)致的過(guò)度投資方面作用不明顯，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制效用發(fā)揮并