創(chuàng)業(yè)板上市公司超募現(xiàn)象對投資效率影響的實證研究.pdf

1、2009年，被譽為中國的“納斯達克”的創(chuàng)業(yè)板市場在深圳證券交易所正式啟動后，其高市盈率、高發(fā)行價、高超募率問題嚴重，引發(fā)市場爭議不斷。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司會受到其經營管理能力、資本運營能力和公司規(guī)模的限制，當其實際的IPO募集資金額遠遠超過募集資金計劃的投資項目所需資金額時，很難在短時間內為巨額的超募資金尋找到合適的投資項目。加之信息不對稱問題、委托代理沖突和投資-自由現(xiàn)金流敏感性的存在，會誘發(fā)上市公司治理層、控股股東及管理層的機會主義行

2、為，導致募集資金使用不當、變更投向或被長期閑置，進而降低企業(yè)的投資效率。
　　為檢驗創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO超募現(xiàn)象對企業(yè)投資效率的影響作用，本文對國內外研究文獻進行了梳理和總結，定性與定量分析了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募現(xiàn)象及募集資金的使用情況。并且依托信息不對稱理論、委托代理理論和自由現(xiàn)金流假說對超募現(xiàn)象和投資效率進行分析。本文選取我國2010-2013年355家創(chuàng)業(yè)板上市公司共825個樣本作為實證研究對象，運用修正的Richard

3、son殘差模型來衡量樣本公司的非效率投資水平，進而構建實證研究的關系模型，實證分析超募現(xiàn)象對非效率性投資水平、過度投資和投資不足的影響。
　　研究結果表明：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在非效率投資現(xiàn)象，并且存在投資不足行為的公司多于過度投資；創(chuàng)業(yè)板上市公司超募比率與其整體非效率投資水平存在著顯著的正相關關系，超募程度越高，非效率投資行為越嚴重；超募比率和過度投資之間的相關性為正，但是并不顯著，超募比率與投資不足顯著正相關，表明超募現(xiàn)象