并購戰(zhàn)略中目標企業(yè)的選擇問題研究與影響——基于中糧集團收購蒙牛的案例分析.pdf

1、企業(yè)并購是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然現(xiàn)象，市場經(jīng)濟發(fā)展的最直接也是最根本的動力就是資本的聚集與集中。而企業(yè)并購是資本集中的必然訴求。與此同時，資本集中的方式也是并購。本文對這一經(jīng)濟行為進行了研究。而對于并購的研究多種多樣，本文著眼于并購活動中目標企業(yè)選擇這一關鍵環(huán)節(jié)，并結(jié)合中糧收購蒙牛這一具體的案例進行詳細分析。
　　本文第一部分是導論，介紹了并購目標企業(yè)選擇所處的時代背景，同時闡明了研究這種經(jīng)濟現(xiàn)象的意義。另外，說明了本文的研究方法與總

2、體框架。
　　第二部分是文獻綜述。對并購動機、并購產(chǎn)業(yè)相關性、企業(yè)價值與企業(yè)價值評估、并購目標企業(yè)特征與選擇的影響因素進行文獻整理。
　　第三部分是并購目標企業(yè)理論闡釋。主要包括目標企業(yè)選擇原則，目標企業(yè)選擇存在的問題以及目標企業(yè)選擇流程。針對目標企業(yè)選擇存在的問題，提出了結(jié)合企業(yè)價值評估的思路，作為目標企業(yè)選擇核心。本文選取其中一個應用最為廣泛的方法，即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。
　　第四部分是案例介紹。本文所選案例為20

3、09年中糧集團并購蒙牛乳業(yè)。介紹了并購雙方的基本資料，通過何種方式并購以及支付手段，分別從中糧和蒙牛的角度出發(fā)，分析了中糧目標企業(yè)選擇的因素，以及中糧與蒙牛雙方戰(zhàn)略等因素的訴求、文化融合與經(jīng)營狀況等。
　　第五部分是蒙牛乳業(yè)的估值。本文采用第二部分關于目標企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，通過分析蒙牛乳業(yè)所處發(fā)展階段，選擇兩階段增長模型進行預測，從而從理論到實踐來評判此次并購的有效性。
　　第六部分是并購之后案例觀測期，同時可以

4、用來驗證第五部分的評估方法是否使用正確，從中進行案例總結(jié)，從而更好的為以后的目標企業(yè)選擇提供經(jīng)驗。
　　第七部分主要闡明研究結(jié)果體現(xiàn)出的意義以及筆者的建議。對于自由現(xiàn)金流量模型估值方法的企業(yè)估值予以肯定，同時也有其局限性。
　　本文的主要貢獻是對并購戰(zhàn)略中目標企業(yè)的選擇做了理論與實踐的結(jié)合，其中著重通過自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型進行蒙牛乳業(yè)的價值評估，從而驗證目標企業(yè)選擇的恰當性?，F(xiàn)存文獻很少提及目標企業(yè)選擇與目標企業(yè)價值評估之間

5、的順序與關聯(lián)，而本文的分析結(jié)果或許可以使得二者關系更加明確，相互影響，價值評估是選擇目標企業(yè)的一個因素，具有重要的參考價值。
　　本文的不足主要是在對蒙牛乳業(yè)進行估值時，只選取了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型這一種方法，加之自由現(xiàn)金流量這種估值方法存在一定的缺陷，所以難免會有不準確的情況。另外，在對蒙?；谥蟮匿N售增長以及兩階段增長模型中的增長率的指標，都是筆者的預測，可能存在偏差影響估值結(jié)果。同時，本文對于中糧集團和蒙牛乳業(yè)這一并購案例