實物期權分析在企業(yè)并購決策中的應用研究——許繼集團收購天宇電氣的案例分析.pdf

1、本文主要研究實物期權分析法在企業(yè)并購決策中應用的相關問題，揭示了企業(yè)并購中隱含的各種期權及其性質，闡述了基于實物期權分析法的企業(yè)并購決策的基本思路，分析了實物期權分析法應用于企業(yè)并購決策所具有的優(yōu)勢，在此基礎上提出企業(yè)并購中目標企業(yè)投資價值構成框架及其衡量模型，為企業(yè)并購決策提供了新的視角，即在企業(yè)并購決策中如何把企業(yè)戰(zhàn)略和構造各種內嵌期權有機結合起來，如何正確衡量企業(yè)并購中隱含期權的價值。全文共分五章。 第一章簡要介紹了我國企

2、業(yè)并購的發(fā)展現(xiàn)狀、存在的問題，在此基礎上說明研究企業(yè)并購價值評估的意義，并針對傳統(tǒng)定價理論的缺陷提出本文實物期權理論在企業(yè)并購決策中應用的研究方向。同時，就本文的意義、研究內容和研究框架作了說明。 第二章主要回顧國內外期權、實物期權理論和并購定價理論的主要研究歷程，并簡單介紹各階段中具有代表性學者的研究文獻及其研究成果。 第三章主要就實物期權分析法在企業(yè)并購決策中應用的相關問題進行初步研究，揭示了企業(yè)并購中的期權特征及其

3、隱含的期權類型，提出了基于實物期權分析法的企業(yè)并購決策的基本思路和企業(yè)并購中目標企業(yè)投資價值的構成框架及其衡量模型，并就我國股權分割條件下并購上市公司時目標企業(yè)的投資價值衡量問題提出解決思路。 第四章以筆者親自操作過的“許繼集團戰(zhàn)略收購天宇電氣”為例檢驗實物期權分析法在企業(yè)并購決策中應用的可行性，比較了分別應用現(xiàn)金流折現(xiàn)法和實物期權分析法所估算出的兩種不同的天宇電氣投資價值，并說明了兩種不同估值方法對許繼集團收購天宇電氣決策的不

4、同影響，在此基礎上闡述了傳統(tǒng)分析法應用于企業(yè)并購決策所存在的缺陷和實物期權分析法應用于企業(yè)并購決策所具有的優(yōu)勢，同時提出選擇并購決策方法的矩陣模型。 第五章是闡述本文的研究結論，并提出實物期權應用的局限性和進一步研究的方向。 通過本課題的研究，筆者發(fā)現(xiàn)實物期權分析法能夠比較有效地衡量出并購中收購者依據自身戰(zhàn)略而為特定目標企業(yè)設計和構造的各種內嵌期權的價值，能比較全面揭示出目標企業(yè)的投資價值，可以較為準確地確定收購價格范圍

5、，有利于正確指導決策者進行并購投資決策。因此，在企業(yè)并購決策中，決策者應有機結合自身的戰(zhàn)略設計或構造各種內嵌期權，在動態(tài)中發(fā)現(xiàn)目標企業(yè)的投資價值。但實物期權分析法并不是替代傳統(tǒng)技術的全新框架，實物期權分析法是對傳統(tǒng)企業(yè)并購分析法的完善，不是全盤否定傳統(tǒng)企業(yè)并購分析法，而是在保留傳統(tǒng)企業(yè)并購分析法的基礎上，對傳統(tǒng)企業(yè)并購分析法的缺陷進行了改進和突破，增加了企業(yè)并購決策中目標企業(yè)投資價值衡量的合理性，我們應該把實物期權分析法和傳統(tǒng)方法有機結