綠城中國財務風險的案例研究——基于實際控制人異質性視角.pdf

1、近年來，在宏觀環(huán)境、行業(yè)競爭等多重不利因素影響下，浙江省眾多民營企業(yè)面臨巨大的資金鏈斷裂風險，倒閉案例不斷增多?？v觀這些案例，資金鏈斷裂只是共同表征，企業(yè)家能力和組織資源的衰竭才是導致經(jīng)營失敗的最終原因。這就要求在分析企業(yè)財務風險時打破傳統(tǒng)思維方式，轉而關注企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的主體——實際控制人。實際控制人，一方面對企業(yè)發(fā)展和決策擁有絕對話語權，另一方面他們并非同質且完全理性，他們對企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的偏差很可能導致財務風險失控。因此，

2、研究實際控制人異質性對企業(yè)財務風險的影響就具有顯著的理論與實際意義。
　　綠城中國通過“精品”戰(zhàn)略和對外高速擴張實現(xiàn)快速發(fā)展，“高負債、高杠桿”的發(fā)展模式下潛在財務風險巨大。2004年宏觀調控開始，正準備向全國市場拓展的綠城倍感資金鏈緊繃的壓力，于是2006年在香港上市。2008年綠城中國因融資違約面臨清算危機，得益于金融危機和政府救市才逃過一劫。2011年企業(yè)面臨短期償債危機，通過出售項目和引入戰(zhàn)略投資者才得以化解，但財務風險問

3、題并未得到實質性解決并不斷積累，最終導致2014年企業(yè)控制權轉移，宋衛(wèi)平退居小股東的結局。本文認為，在“高負債、高杠桿”發(fā)展模式的背后，實際控制人宋衛(wèi)平對企業(yè)發(fā)展的影響是重大的，其異質性對企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行產(chǎn)生重大影響，進而對財務風險產(chǎn)生重大影響，值得深究，這也是本文以綠城中國為案例研究對象的原因所在。
　　本文首先對國內外有關實際控制人異質性和財務風險及二者關系的研究成果進行梳理和評述，并介紹行為金融學相關理論成果，為下文分析奠

4、定理論基礎。其次，基于財務風險評價體系，對綠城中國的財務風險進行計量和評價。最后立足于宏觀調控、中觀行業(yè)和微觀企業(yè)這三個層面，基于實際控制人異質性視角，探究其財務風險成因。
　　通過對綠城中國案例的研究，本文將導致其財務風險的因素歸結為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大因素。首先，系統(tǒng)性風險因素體現(xiàn)在宏觀調控層面和中觀行業(yè)層面，針對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調控和行業(yè)競爭等不利因素客觀上使綠城中國面臨較大財務風險;其次，非系統(tǒng)性風險因素體現(xiàn)在實際

5、控制人宋衛(wèi)平對微觀企業(yè)層面的影響，其過度自信和較高的風險偏好導致綠城中國企業(yè)戰(zhàn)略僵化，擴張過度，“高負債、高杠桿”的發(fā)展模式下綠城中國面臨巨大財務風險。
　　本文預期貢獻在于:首先，在財務風險研究視角方面，基于企業(yè)實際控制人異質性視角，豐富現(xiàn)有研究角度，直擊企業(yè)戰(zhàn)略決策和執(zhí)行的主體——實際控制人，探究企業(yè)財務風險背后更深層次的原因。其次，在理論上充實了企業(yè)財務風險的研究內容，從傳統(tǒng)的微觀企業(yè)層面分析拓展至宏觀調控層面、中觀行業(yè)層面