基于異質(zhì)性信念的中國(guó)股市投機(jī)分析.pdf

1、近年來(lái)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)也得到了迅猛發(fā)展，尤其是股權(quán)分置改革完成以后。從一定程度上說(shuō)，股票市場(chǎng)的建立和發(fā)展，不僅為企業(yè)改革提供了直接融資和轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制的條件，也為廣大機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者創(chuàng)造了很好的投資渠道。但是，由于我國(guó)的股票市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展還不成熟，眾多投資者（甚至是機(jī)構(gòu)投資者）表現(xiàn)出更多投機(jī)而不是投資的行為特征。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，股市運(yùn)行中的種種狀況說(shuō)明，我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)特征有加強(qiáng)的趨勢(shì)，投機(jī)過(guò)熱，股票價(jià)格扭曲現(xiàn)

2、象頻頻發(fā)生，暴漲暴跌、過(guò)度投機(jī)一度成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)（例如由于擔(dān)心泡沫加大并破裂、進(jìn)而給經(jīng)濟(jì)造成巨大不利影響，從2007年下半年開(kāi)始，政府加大了對(duì)股市的調(diào)控力度，造成目前股市大盤(pán)連續(xù)下跌）。縱觀中國(guó)股市幾次大的下跌，無(wú)一不是高投機(jī)性聚積的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫逐漸形成直至破滅的過(guò)程。這一過(guò)程中廣大個(gè)人投資者受損最為嚴(yán)重，追漲殺跌是這一群體的最鮮明特征。本文正是從這一背景出發(fā)提出了我國(guó)股票市場(chǎng)中的過(guò)度投機(jī)行為，并進(jìn)一步從理論和實(shí)證上分析了造成過(guò)度投機(jī)

3、的背后原因。
　　本文認(rèn)為，我國(guó)股市投機(jī)行為主要是由于投資者信息的不對(duì)稱或者說(shuō)信息的缺乏而帶來(lái)的異質(zhì)性信念造成的，許多投資者熱衷于根據(jù)技術(shù)分析和所謂內(nèi)幕消息進(jìn)行頻繁的短期交易，成為追漲殺跌的投機(jī)者。所謂異質(zhì)性信念，是指投資者的投資理念或在做出某一具體投資決策的依據(jù)（信息）是不同的?，F(xiàn)實(shí)是，由于上市公司違規(guī)操作（如做假帳）、信息披露不及時(shí)或虛假信息披露以及政府政策的不斷變動(dòng)等等因素加劇了投資者對(duì)未來(lái)的不確定性預(yù)期，使得投資者之間由于

4、更多的信息不對(duì)稱而出現(xiàn)投資信念上的過(guò)多差異，從而帶來(lái)對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的異質(zhì)性預(yù)期，導(dǎo)致投機(jī)行為?；诖?，本文主要從以下兩個(gè)方面來(lái)探討我國(guó)股票市場(chǎng)中的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象:第一，我國(guó)股市中存在過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，過(guò)度投機(jī)的表現(xiàn)呈現(xiàn)正反饋的特征;第二，異質(zhì)性信念的存在是導(dǎo)致我國(guó)投資者在股票市場(chǎng)中進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的重要原因。
　　本文首先探討了投機(jī)的內(nèi)涵以及衡量我國(guó)股票市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的多個(gè)指標(biāo)，從而形成對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)中過(guò)度投機(jī)行為的共性認(rèn)識(shí)，此后再?gòu)暮暧^

5、和微觀兩個(gè)角度來(lái)尋找造成我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)的解釋框架。
　　從理論上看，本文的模型有力的說(shuō)明了不同類型的投資者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)信息和對(duì)信息的敏感度的反應(yīng)，市場(chǎng)信心的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的不對(duì)稱性，波動(dòng)集聚和波動(dòng)-交易量的同步移動(dòng)現(xiàn)象。
　　從實(shí)證上看，我國(guó)的A股市場(chǎng)中難以如理論模型中那樣，可以有效的把理性投資者和非理性的投機(jī)者區(qū)分開(kāi)來(lái)。但如果從A股和H股市場(chǎng)存在分割和交易成本的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，通過(guò)構(gòu)建面板模型，則可以完全證明我國(guó)股票市場(chǎng)中的