基于異質(zhì)信念定價模型的我國股市過度波動成因研究.pdf

1、2014年7月至2015年，我國股市經(jīng)歷了大起大落，股市連續(xù)動蕩給國內(nèi)外金融體系帶來較大沖擊，造成了投資者較大損失。引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)者對我國股市異動的關(guān)注，從宏觀經(jīng)濟(jì)、市場結(jié)構(gòu)、金融監(jiān)管、機(jī)制缺陷、投資者情緒等角度進(jìn)行了一系列研究。
　　本文主要從行為金融學(xué)角度對我國股市展開研究。首先從三方面層層遞進(jìn)為我國股市過度波動現(xiàn)象的存在性提供了證據(jù)。（1）通過股指時間序列圖、股指與宏觀經(jīng)濟(jì)面、上市公司經(jīng)營狀況的對照直觀展現(xiàn)了我國股市存在著明

2、顯的過度波動特征。（2）通過托賓Q比、泡沫系數(shù)等指標(biāo)來對我國股市泡沫程度進(jìn)行測度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國股票價格長期偏離其內(nèi)在價值，存在著股價被高估且不時會發(fā)生暴漲暴跌現(xiàn)象，為我國股市過度波動現(xiàn)象的存在提供初步證據(jù)。（3）通過股票回報率自相關(guān)法對我國股市長期過度波動的存在性進(jìn)行系統(tǒng)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示我國股市未來回報率對過去回報率存在負(fù)的自相關(guān)關(guān)系，說明我國股價對信息存在過度反應(yīng)，強(qiáng)烈支持了股票價格過度波動的假設(shè)。此外，初步檢驗(yàn)了我國投資者預(yù)期—投資

3、者情緒與股價波動的關(guān)系得出投資者情緒對股市波動具有一定影響的結(jié)論，證實(shí)了我國股價與投資者預(yù)期的相關(guān)性。
　　在驗(yàn)證了過度波動現(xiàn)象存在性及投資者預(yù)期對股價波動影響的基礎(chǔ)上，將異質(zhì)信念交易者帶入傳統(tǒng)資產(chǎn)定價模型，將市場上的投資者分為過度悲觀、理性、過度自信三類，構(gòu)建出基于投資者異質(zhì)信念的均衡資產(chǎn)定價模型，模型最終得出結(jié)論：投資者異質(zhì)信念程度高低與當(dāng)期資產(chǎn)均衡價格高低成正比。使用剔除了流動性需求等的市場額外換手率作為投資者異質(zhì)信念的代理

4、指標(biāo)，運(yùn)用GARCH-M模型對這一結(jié)果的科學(xué)性進(jìn)行檢驗(yàn)。獲得了以下結(jié)論：（1）我國股市投資者異質(zhì)信念與當(dāng)期股指收益之間存在著顯著的正向相關(guān)關(guān)系。當(dāng)市場上其它因素保持不變，僅僅考慮投資者異質(zhì)信念時，股票價格也不是一成不變而是會和異質(zhì)信念程度成正方向變動；（2）投資者異質(zhì)信念所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險對股指收益存在正向影響，市場承擔(dān)了投資者異質(zhì)信念所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險且得到了相應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償，形成了風(fēng)險溢價；（3）投資者異質(zhì)信念與后期股指收益之間存在著

5、負(fù)相關(guān)關(guān)系，異質(zhì)信念程度越高，后期收益率會降低，當(dāng)期異質(zhì)信念所導(dǎo)致的股價被高估在后期將逐漸被修正。
　　最終證實(shí)，我國股市長期存在著過度波動現(xiàn)象，而投資者異質(zhì)信念在市場上其它因素不變的情況下，依然可以對當(dāng)期后期股市價格及收益率造成影響，導(dǎo)致股票價格的短時期內(nèi)被高估，形成系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，投資者異質(zhì)信念的變化是我國股市過度波動的系統(tǒng)性成因之一。除了從宏觀角度來考慮我國股市過度波動的成因以外，還應(yīng)從微觀投資者預(yù)期及預(yù)期分歧的角度來考慮