中國居民財富與消費行為分析：基于異質(zhì)性消費者視角.pdf

1、中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)以來，消費已經(jīng)逐漸成為促進中國經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，對經(jīng)濟增長的貢獻日益凸顯，2017年達58.8％。但是從相對數(shù)額來看，居民消費需求潛力仍有待進一步發(fā)揮。居民消費率低于世界平均水平的現(xiàn)象仍然存在，且人均消費支出累計同比實際增速也呈下降趨勢，由2013年的7.5％下降至2017年的5.4％。顯然，在中國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展過程中，居民消費率偏低且增速放緩制約了消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。
　　同時，隨

2、著中國經(jīng)濟的快速崛起和金融市場的逐步完善，無論是從作為流量的收入，還是從作為存量的資產(chǎn)來看，居民家庭財富規(guī)模不斷增長，且在資產(chǎn)配置方面，投資空間得到了擴展，不再局限于銀行存款，股票、債券等金融資產(chǎn)和住房等實物資產(chǎn)的比重逐漸增加。這不僅直接提升了居民財富存量水平，而且有助于拓寬財產(chǎn)性收入渠道，提高居民收入，進而影響居民消費行為。
　　不難發(fā)現(xiàn)，在家庭財富呈現(xiàn)規(guī)模增長與結(jié)構(gòu)多元化的趨勢下，中國居民消費需求依然沒有顯著提升，這與傳統(tǒng)的生

3、命周期-持久收入假說的解釋發(fā)生偏離。因而，研究財富的性質(zhì)與結(jié)構(gòu)對消費行為的影響顯得尤為重要。進一步，中國經(jīng)濟發(fā)展過程中，總量增長及其速度已經(jīng)無法滿足高質(zhì)量發(fā)展的要求，“不平衡不充分的發(fā)展”的問題日益突出，有必要對個體稟賦分布與行為差異狀況的問題予以重視。
　　理論研究方面，傳統(tǒng)生命周期-持久收入假說主要圍繞代表性消費者展開，這雖然有助于簡化問題的分析，但是忽略了不可保險沖擊和個體特征對消費者行為的影響差異，也無法準確考察個體分布對

4、總體經(jīng)濟的影響。因此，異質(zhì)性消費者的分析框架逐漸被研究者所重視。與之相關(guān)的研究主要從事前(ex ante)異質(zhì)性和事后(ex post)異質(zhì)性兩個方面進行界定。一方面，個體特征與稟賦差異有可能使消費者遵循不同的消費路徑，表現(xiàn)為異質(zhì)性稟賦對應(yīng)的事前異質(zhì)性。如，消費者持有高流動性資產(chǎn)較少時，更易受到流動性約束，這方面的研究強調(diào)了資產(chǎn)流動性，而非資產(chǎn)水平對消費路徑平滑的作用;作為家庭財富的重要組成部分，住房資產(chǎn)具有消費、投資、抵押等多重屬性，

5、且通過財富效應(yīng)、替代效應(yīng)、抵押效應(yīng)等多種渠道影響著居民的消費行為，因而，住房資產(chǎn)需求及其對消費行為的影響因擁有數(shù)量的不同而存在差異。另一方面，不可保險的特質(zhì)沖擊也是異質(zhì)性消費者產(chǎn)生的重要原因之一，表現(xiàn)為異質(zhì)性沖擊對應(yīng)的事后異質(zhì)性。如，一些研究發(fā)現(xiàn)沖擊引起的資源增長與減少對消費決策行為的影響具有顯著差異。
　　鑒于此，本文以異質(zhì)性消費者為切入點，并從異質(zhì)性稟賦和異質(zhì)性沖擊兩個角度予以識別，考察了不同財富配置結(jié)構(gòu)與規(guī)模變化下異質(zhì)性消費

6、者行為的變異，以期揭示中國家庭“財富水平高、增長快”與“消費需求相對不足、增長慢”共存現(xiàn)象背后的原因。
　　具體而言，本文考慮財富的性質(zhì)差異，將財富劃分為作為存量的資產(chǎn)和作為流量的收入，并將前者細分為高流動性和低流動性資產(chǎn)，分別以金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)衡量;同時界定正向和負向收入沖擊。在此基礎(chǔ)上，以財富的水平與結(jié)構(gòu)考察異質(zhì)性稟賦，以收入沖擊方向反映異質(zhì)性沖擊，進而識別異質(zhì)性消費者。理論方面，結(jié)合流動性約束、預(yù)防性儲蓄、緩沖存貨、習(xí)慣形

7、成、行為經(jīng)濟學(xué)等相關(guān)理論，對異質(zhì)性消費者行為變異的問題展開分析。實證方面，不僅采用向量誤差修正模型，從宏觀總體層面考察了居民異質(zhì)性財富與消費的長期均衡關(guān)系，還運用單方程估計、工具變量、分位數(shù)回歸、面板數(shù)據(jù)分析、引入虛擬變量與解釋變量交互項乘積等方法，從微觀家庭層面分析了異質(zhì)性消費者決策問題，主要包括資產(chǎn)流動性對消費平滑能力的影響、住房資產(chǎn)對不確定性及財富積累的作用、住房資產(chǎn)多重屬性下財富效應(yīng)的差異、邊際消費傾向?qū)Σ煌较蚴杖霙_擊的反應(yīng)等

8、。通過多指標的選取、分位數(shù)回歸等方法進行了穩(wěn)健性檢驗，以提升實證結(jié)果的說服力。綜合來看，本文在對異質(zhì)性消費者行為變異的研究中，較為充分的考慮了宏觀與微觀、長期與短期、財富流量與存量、動態(tài)變化與靜態(tài)結(jié)構(gòu)、住房資產(chǎn)多重屬性等方面的因素，不僅豐富了異質(zhì)性消費者相關(guān)的理論研究，還有助于探討如何完善促進消費的體制機制，把握消費潛力刺激政策的著力點，進而增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。
　　全文共分為九章:第1章為導(dǎo)論;第2章為文獻綜述;第3

9、章為中國居民財富與消費狀況的描述與分析;第4章為宏觀視角下居民財富與消費關(guān)系的協(xié)整分析;第5至8章主要圍繞微觀家庭展開，分別揭示了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對流動性約束及邊際消費傾向的作用、住房資產(chǎn)需求對不確定性及財富積累的影響、住房資產(chǎn)多重屬性下財富效應(yīng)的差異以及不同方向收入沖擊下消費的反應(yīng)程度;第9章為結(jié)論及政策建議。
　　主要得到以下結(jié)論:
　　從宏觀總體層面來看，不同性質(zhì)的財富對消費的影響存在差異。長期均衡條件下，收入對消費的提升作用

10、最為明顯，而高流動性的凈存款顯著抑制了消費的增長，住房資產(chǎn)雖然對消費具有促進作用，但是不明顯。這不僅支持了行為生命周期理論中心理賬戶的觀點，即相比于現(xiàn)金資產(chǎn)，消費者更傾向于通過現(xiàn)金收入賬戶進行消費，還反映出資產(chǎn)的性質(zhì)差異也會對消費產(chǎn)生不同的影響，高流動性資產(chǎn)收益性較低，在長期中不利于消費的增長，而住房資產(chǎn)雖然收益性較高，但消費屬性明顯，變現(xiàn)可能性較低，資產(chǎn)增值對消費的刺激作用不顯著。
　　從微觀家庭層面來看，首先，高流動性資產(chǎn)不足

11、的消費者將面臨流動性約束，表現(xiàn)為暫時性收入沖擊對應(yīng)的邊際消費傾向為正，且在有房與無房消費者中存在顯著差異，這不僅驗證了高流動性資產(chǎn)對平滑消費及流動性約束的影響，還反映出住房資產(chǎn)引起了流動性約束程度的差異。其次，相比于有房，無房的消費者面臨的不確定性較高，且預(yù)防性儲蓄比例更高，這種主動積累財富的行為對用于當期消費的高流動性資產(chǎn)產(chǎn)生了擠出作用，提高了流動性約束水平。再次，消費、投資等屬性因住房資產(chǎn)的擁有數(shù)量不同而表現(xiàn)不同，引起其財富效應(yīng)呈現(xiàn)

12、出顯著差異。相比于無房，有房消費者財富效應(yīng)較高且顯著為正，其中，一套房消費者財富效應(yīng)不顯著，而多套房消費者財富效應(yīng)顯著為正，且高于一套房和無房消費者。最后，正向與負向收入沖擊對消費的影響呈現(xiàn)非對稱性，收入下降引起消費降低的程度大于同等程度收入增加引起的消費增長。
　　基于上述結(jié)論，本文從家庭財富構(gòu)成及變化角度，對中國當前居民家庭“財富水平高、增長快”與“消費需求相對不足、增長慢”共存的現(xiàn)象進行解釋。首先，家庭財富中住房資產(chǎn)占總資產(chǎn)

13、比例較高，這盡管有助于在長期內(nèi)提高財富水平和財產(chǎn)性收入，但是對高流動性資產(chǎn)產(chǎn)生了擠出作用，抑制了消費平滑能力，提高了當期流動性約束水平。其次，盡管中國有房家庭的比重高達90％以上，但是其中80％左右僅擁有一套房，更多將住房資產(chǎn)看做是生活必需品。消費屬性明顯的情況下，住房資產(chǎn)對消費的影響作用有限。再次，受到住房資產(chǎn)剛性需求和中國租房市場尚處于發(fā)展階段的影響，無房家庭在不確定性的影響下，主動積累財富的動機較高，導(dǎo)致其高流動性資產(chǎn)中預(yù)防性儲蓄

14、比例較高，而這部分資產(chǎn)主要用于平滑未來消費路徑。因此，即使在高流動性資產(chǎn)充足的情況下，無房家庭也可能表現(xiàn)出與高流動性資產(chǎn)不足的家庭相似的消費行為。若其高流動性資產(chǎn)不足，無房這一因素導(dǎo)致不確定性對其財富積累的影響程度更大，財富中預(yù)防性儲蓄所占比例更高，可用于當期消費平滑的資產(chǎn)更少，流動性約束的程度進一步加劇。最后，對于作為財富流量的收入而言，消費者對財富降低的反應(yīng)更加敏感，收入下降引起消費降低的程度難以由同等程度的收入增長所彌補,消費與收

15、入無法實現(xiàn)同步變化，消費增長慢于收入。
　　本文的政策建議為:首先，保證收入持續(xù)穩(wěn)定增長，以此為消費提供有力的支撐。其次，促進金融市場的發(fā)展，加快金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新，在鼓勵家庭提高高收益資產(chǎn)份額、擴大財產(chǎn)性收入的同時，兼顧流動性與收益性，提供多元化的資產(chǎn)，并優(yōu)化消費信貸市場的結(jié)構(gòu)，在合理范圍內(nèi)促進信貸業(yè)務(wù)。再次，堅持住房資產(chǎn)的居住屬性，根據(jù)住房需求實行差別化的調(diào)控政策，加快培育和發(fā)展住房租賃市場，保障房地產(chǎn)市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展，