私募股權(quán)融資收購(gòu)對(duì)非上市公司公司治理的影響研究——以英國(guó)為例.pdf

1、在近二十年來(lái)，杠桿收購(gòu)（leveraged buyouts，簡(jiǎn)稱LBOs）在世界范圍內(nèi)得到了迅速的發(fā)展，也引起了學(xué)術(shù)界的矚目，私募股權(quán)融資收購(gòu)因在收購(gòu)后能對(duì)被收購(gòu)公司進(jìn)行有效的公司治理而引起了眾多學(xué)者的關(guān)注。目前學(xué)術(shù)界對(duì)于私募股權(quán)公司治理模型的研究主要基于上市公司，以上市公司為基礎(chǔ)的私募股權(quán)公司治理模型的理論基礎(chǔ)為委托代理理論，即私募股權(quán)通過(guò)減少目標(biāo)公司委托代理問(wèn)題而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。不同于承受委托代理問(wèn)題的上市公司，非上市公司多面臨著

2、由于融資渠道狹窄而造成的企業(yè)融資成本較高，融資困難的問(wèn)題，因此減少由于融資渠道狹窄而造成企業(yè)運(yùn)行的低效就成了非上市公司進(jìn)行私募股權(quán)融資收購(gòu)的主要原因。
　　董事會(huì)治理是公司治理的核心。在私募股權(quán)收購(gòu)后，私募股權(quán)主要通過(guò)重組董事會(huì)以提高董事會(huì)對(duì)高管的監(jiān)督建議職能而進(jìn)行公司治理。因此，本文期望通過(guò)檢驗(yàn)在私募股權(quán)收購(gòu)后目標(biāo)公司董事會(huì)的變革來(lái)檢驗(yàn)私募股權(quán)公司治理的有效性。不同于以往基于上市公司的私募股權(quán)公司治理模型的研究，本文主要通過(guò)分析

3、非上市公司在私募股權(quán)融資收購(gòu)后董事會(huì)的變革來(lái)分析私募股權(quán)公司治理模型。本文搜集了從2003至2008年經(jīng)歷了私募股權(quán)融資收購(gòu)的英國(guó)222個(gè)非上市公司的信息，通過(guò)分析非上市公司在私募股權(quán)融資收購(gòu)后目標(biāo)公司董事會(huì)的變革及私募股權(quán)對(duì)董事會(huì)變革的影響來(lái)研究基于非上市公司的私募股權(quán)公司治理模型，主要通過(guò)研究董事會(huì)規(guī)模變化、人員流動(dòng)情況及董事資本的變化來(lái)研究私募股權(quán)對(duì)董事會(huì)變革的影響。
　　經(jīng)過(guò)研究，本文發(fā)現(xiàn)，在收購(gòu)后，私募股權(quán)對(duì)目標(biāo)公司董事

4、會(huì)重組起到了積極作用。相比銀行融資收購(gòu)下的目標(biāo)公司，私募股權(quán)融資收購(gòu)下的目標(biāo)公司董事會(huì)規(guī)模增加，董事會(huì)人員流動(dòng)更為頻繁。私募股權(quán)在收購(gòu)后傾向于解聘更多原董事會(huì)成員，雇用更多新董事會(huì)成員。私募股權(quán)融資收購(gòu)下的目標(biāo)公司更傾向于從公司外部雇用新的CEO而非從公司內(nèi)部選拔，因?yàn)閺墓就獠抗陀玫腃EO更有利于私募股權(quán)推行的新政策的實(shí)施。此外，在研究董事個(gè)人特征與董事個(gè)人流動(dòng)的相關(guān)關(guān)系時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)在解聘原有的董事會(huì)成員時(shí)，董事年齡是導(dǎo)致原董事會(huì)成員

5、被解聘的最關(guān)鍵因素，私募股權(quán)更傾向于解聘年齡較大的原董事會(huì)成員。而在雇用新董事時(shí)，董事資本是新董事被雇用的最關(guān)鍵因素，私募股權(quán)傾向于雇用具有較高董事資本的新董事。相比銀行融資收購(gòu)，私募股權(quán)在收購(gòu)后對(duì)目標(biāo)公司的公司治理更為積極，私募股權(quán)更傾向于解聘年齡較大的原董事會(huì)成員而雇用具有較高董事資本的新董事以增強(qiáng)董事會(huì)職能，加強(qiáng)公司治理。
　　基于非上市公司的私募股權(quán)公司治理模型對(duì)于我國(guó)非上市公司的發(fā)展也具有良好的借鑒意義。為了吸引私募股權(quán)