股權(quán)投資、企業(yè)債務(wù)融資與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)——基于新三板掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.pdf

1、中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要作用。由于中小企業(yè)信息不對(duì)稱程度高，我國中小企業(yè)面臨債務(wù)融資難、融資成本高、信貸歧視等諸多問題。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，股權(quán)投資（PE/VC）對(duì)中小企業(yè)的成長展現(xiàn)出日益突出的作用。新公司、新技術(shù)和新產(chǎn)品，甚至新行業(yè)，很多時(shí)候都與股權(quán)投資的支持與推動(dòng)密切相關(guān)。中國自上世紀(jì)80年代中期就引入股權(quán)投資，近三十年來取得了長足的進(jìn)展。股權(quán)投資的介入不僅為中小企業(yè)帶來了權(quán)益性融資，同時(shí)也改善了中小企業(yè)

2、的經(jīng)營與管理，企業(yè)信息披露的質(zhì)量，向社會(huì)傳遞了企業(yè)質(zhì)量信號(hào)，減弱了企業(yè)的信息不對(duì)稱程度。因此本文研究的主要問題是股權(quán)投資的介入能否改善中小企業(yè)的債務(wù)融資情況。
　　本文基于信號(hào)理論、契約理論與融資理論構(gòu)建了股權(quán)投資對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的作用機(jī)制框架，同時(shí)采用企業(yè)信用作為中間變量，具體區(qū)別研究了股權(quán)投資對(duì)企業(yè)債務(wù)融資影響的作用路徑，究竟是認(rèn)證篩選作用還是增值服務(wù)作用產(chǎn)生的影響。最后基于2010-2014年的新三板掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了股

3、權(quán)投資對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響。研究結(jié)果表明，（1）PE/VC的參與對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資額有顯著的正向促進(jìn)作用，對(duì)債務(wù)融資成本有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用；（2）不同的PE/VC的參與程度對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資影響各異，投資家數(shù)多、持股時(shí)間長、持股比例多的PE/VC能更顯著地增加企業(yè)債務(wù)融資額，降低企業(yè)債務(wù)融資成本；（3）PE/VC投資前的認(rèn)證篩選與投資后的增值服務(wù)作用均有降低企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步促進(jìn)債務(wù)融資的作用；（4）PE/VC的聲譽(yù)會(huì)對(duì)企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生