國有企業(yè)管理層業(yè)績驅(qū)動(dòng)下的關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)價(jià)值的影響——基于南車股份的案例研究.pdf

1、關(guān)聯(lián)交易作為上市公司中普遍存在的現(xiàn)象，在理論和實(shí)踐中受到廣泛的探討。公司績效考核要求往往會(huì)令管理層產(chǎn)生業(yè)績壓力，并因此產(chǎn)生運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)需求，此類關(guān)聯(lián)交易的使用又會(huì)影響公司價(jià)值的提升或減損，三者之間存在相互影響的連動(dòng)關(guān)系。國有上市公司其資產(chǎn)最終歸屬于全體公民，國有企業(yè)涉及的產(chǎn)業(yè)一般是關(guān)系整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)命脈的重要產(chǎn)業(yè)，其關(guān)聯(lián)交易也呈現(xiàn)出金額非常重大的特征，而且由于關(guān)聯(lián)交易自身的特殊性，國有企業(yè)管理層又往往是企業(yè)的內(nèi)部控制人，

2、因此在理論和實(shí)踐中受到理論研究者與人民大眾更多的關(guān)注。目前，國內(nèi)外學(xué)者的研究大多針對控股股東的角度來展開，而對于國有企業(yè)這種內(nèi)部管理者作為實(shí)際控制人以及其利用關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)因以及經(jīng)濟(jì)后果的研究較少;且研究更多偏向于控股股東運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易掏空企業(yè)，轉(zhuǎn)移利潤，很少關(guān)注關(guān)聯(lián)交易的正面影響。
　　本文將中國南車股份有限公司（以下簡稱“南車股份”）作為國有企業(yè)的典型代表，研究的核心問題是以管理層在不同的外部環(huán)境、特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)下的

3、業(yè)績需求為切入點(diǎn)，研究基于這些因素管理層的業(yè)績需求和行為特點(diǎn)，其運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)因分析及所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果以及對國有上市公司業(yè)績的影響。具體的研究內(nèi)容將分為:一方面，主要側(cè)重于關(guān)聯(lián)交易發(fā)生在國有企業(yè)的動(dòng)因分析，分別從管理層所處不同的外部環(huán)境時(shí)運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易的訴求分析;高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，內(nèi)部控制人運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)因分析;公司治理結(jié)構(gòu)對關(guān)聯(lián)交易約束程度三個(gè)方面討論關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的動(dòng)因、管理層的訴求;另一方面，通過案例公司關(guān)聯(lián)交易的統(tǒng)計(jì)，對關(guān)聯(lián)

4、交易對于管理層業(yè)績導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行論證，并對關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值之間的連動(dòng)關(guān)系進(jìn)行詳細(xì)分析。研究發(fā)現(xiàn)：完善公司治理是解決委托代理問題，防止非公允關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的最終途徑；公司有效的薪酬制度對于高級管理層合理運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易提升凈資產(chǎn)收益率及公司價(jià)值有很大的推動(dòng)作用，但是如果薪酬激勵(lì)制度如果太激進(jìn)不能與管理層的預(yù)期相吻合，則會(huì)打擊管理層的積極性，在利益誘惑下極可能運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤操縱，從而達(dá)到業(yè)績指標(biāo)，損害企業(yè)價(jià)值；關(guān)聯(lián)交易能否提升公司價(jià)值

5、，主要在于關(guān)聯(lián)交易是否公允，且屬于日常交易還是操縱目的。符合市場定價(jià)的公允性日常關(guān)聯(lián)交易，有利于提升公司價(jià)值;反之則損害公司價(jià)值的提升。本文不同與前人的創(chuàng)新點(diǎn)在于：從管理層視角探討其運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果；研究高管業(yè)績、關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，進(jìn)一步討論如何制定高管業(yè)績激勵(lì)政策。本文的研究意義在于：國有企業(yè)如何恰當(dāng)運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易提升公司業(yè)績；如何設(shè)計(jì)高管的績效考核制度，緩解實(shí)際控制人與內(nèi)部控制人（管理層）之間的代理沖突；為