管理層權(quán)力對(duì)國(guó)有企業(yè)并購及其財(cái)務(wù)效應(yīng)影響研究.pdf

1、由于制度背景不同,基于西方成熟資本市場(chǎng)上發(fā)展起來的并購理論并不完全適用于我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際。國(guó)有產(chǎn)權(quán)的制度缺陷、國(guó)有企業(yè)放權(quán)讓利改革的推進(jìn),使得其管理層權(quán)力不斷提高,進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生了較為嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題。然而,管理層權(quán)力的集中和責(zé)任的增加并沒有為其帶來相匹配的報(bào)酬。責(zé)、權(quán)、利的不對(duì)等,大大激發(fā)了管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī),導(dǎo)致企業(yè)并購行為的異化。中國(guó)國(guó)有企業(yè)的并購實(shí)踐需要尋求新的理論解釋。
　　 本文突破單純研究并購動(dòng)因

2、或并購績(jī)效的局限,而是引入管理層權(quán)力,打開國(guó)有企業(yè)并購的“黑箱”,按照“國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度缺陷——管理層權(quán)力的形成--企業(yè)并購中管理層的機(jī)會(huì)主義行為——并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)”這條主線,將管理層權(quán)力、企業(yè)并購、并購績(jī)效以及管理層薪酬有機(jī)結(jié)合起來,剖析我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購“成功悖論”的內(nèi)在機(jī)理,以期為各相關(guān)部門制定政策提供理論與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　 本文以2004-2006年間發(fā)生并購的784家國(guó)有控股上市公司為對(duì)象,首先研究了管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)并購行為

3、的影響,然后考察了國(guó)有企業(yè)的并購財(cái)務(wù)效應(yīng),最后將管理層權(quán)力、企業(yè)的并購財(cái)務(wù)效應(yīng)和管理層薪酬協(xié)同研究,以探尋三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn),管理層權(quán)力與企業(yè)并購規(guī)模和并購次數(shù)正相關(guān),管理層權(quán)力越大,越有可能推動(dòng)企業(yè)發(fā)生并購,特別是當(dāng)管理層連任后,企業(yè)并購行為將會(huì)大幅增長(zhǎng)。而并購財(cái)務(wù)效應(yīng)的實(shí)證顯示,樣本公司并購后兩年與并購當(dāng)年相比沒有顯著提高,且并購后兩年與并購后一年相比顯著下降,說明當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的并購活動(dòng)未能提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效,國(guó)有企業(yè)的并

4、購財(cái)務(wù)效應(yīng)還處于較低水平。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),管理層薪酬與并購財(cái)務(wù)效應(yīng)存在非線性關(guān)系,管理層薪酬的增長(zhǎng)幅度大大超過并購所取得的績(jī)效,且管理層權(quán)力與薪酬正相關(guān)；實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn),國(guó)資委實(shí)施的激勵(lì)考核辦法為管理層的機(jī)會(huì)主義行為提供了可能,與并購業(yè)績(jī)的變化相比,管理層薪酬的變化與公司規(guī)模的擴(kuò)大和企業(yè)員工增加更相關(guān),表明管理層權(quán)力集中,使其有能力和動(dòng)機(jī)游說政府和董事會(huì)進(jìn)行企業(yè)并購,并依據(jù)激勵(lì)考核辦法提高自身薪酬和控制權(quán)收益。
　　 論文建議未