基于不同層面的股市非對稱波動研究.pdf

1、非對稱波動現(xiàn)象，指的是對于同等幅度的收益變動，負(fù)收益沖擊伴隨較大的未來波動，正收益沖擊伴隨的未來波動較小。針對大多數(shù)金融資產(chǎn)的這種非對稱波動現(xiàn)象，廣大學(xué)者進(jìn)行了深入的研究，并提出了多種理論予以解釋，如杠桿理論，時變風(fēng)險溢價理論（波動反饋效應(yīng)）等。但關(guān)于非對稱波動現(xiàn)象的主要原因，學(xué)者們并未達(dá)成一致，直到如今也還是一個開放的問題。并且，國內(nèi)學(xué)者基本只研究市場指數(shù)的非對稱波動，而很少有學(xué)者深入研究個股層面的非對稱波動現(xiàn)象。
　　因此，為

2、解決長期存在的研究分歧，彌補(bǔ)國內(nèi)在此領(lǐng)域的研究空白，本文與以往大多數(shù)學(xué)者們直接研究某個因素對非對稱波動的影響不同，而是從間接的視角，基于風(fēng)險分類理論認(rèn)為的公司風(fēng)險由公司特有風(fēng)險和市場系統(tǒng)風(fēng)險構(gòu)成，將非對稱波動的所有影響因素劃分為個股特有因素和市場系統(tǒng)性因素兩大類，同時從個股層面和市場指數(shù)兩個層面，利用在傳統(tǒng)條件波動率模型基礎(chǔ)上建立新的非對稱二階段回歸模型和非對稱三階段回歸模型，研究我國股市的非對稱波動現(xiàn)象更多的是由個股特有風(fēng)險還是市場系

3、統(tǒng)性風(fēng)險造成。而杠桿理論反映的是個股特有風(fēng)險，時變風(fēng)險溢價理論等則體現(xiàn)的是市場系統(tǒng)性風(fēng)險因素。因此，同時從兩個層面研究股市非對稱波動的主要原因是個股特有因素還是市場系統(tǒng)因素，可以為解決長期存在的非對稱波動研究分歧提供新的指引。
　　本文的研究結(jié)論認(rèn)為：首先，我國股市個股層面和市場層面都存在顯著的非對稱波動現(xiàn)象，即我國股市同等幅度的利空消息能夠?qū)е卤壤孟⒏蟮奈磥聿▌?。其次，特有因素和市場系統(tǒng)因素都是非對稱波動的影響因素。最重要