國有控股上市公司金字塔控股結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的實(shí)證研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以后，金字塔控股結(jié)構(gòu)對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響備受學(xué)者們關(guān)注，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)金字塔控股結(jié)構(gòu)在國有控股上市公司中普遍存在。國有控股上市公司對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然起主導(dǎo)作用，但其經(jīng)營業(yè)績卻不容樂觀。因此本文通過追溯終極控股股東的方式，全面把握國有上市公司的金字塔控股結(jié)構(gòu)各特征變量對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響，一方面有助于拓寬公司治理理論，另一方面為改善國有控股上市公司的經(jīng)營業(yè)績提供參考。
　　 本文選取2009-2011三年間11

2、48家A股上市公司為研究樣本，根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和兩權(quán)分離度將樣本分為四類:國有分離型金字塔控股結(jié)構(gòu)控制的上市公司、國有非分離型金字塔控股結(jié)構(gòu)控制的上市公司、非國有分離型金字塔控股結(jié)構(gòu)控制的上市公司、非國有非分離型金字塔控股結(jié)構(gòu)控制的上市公司，并重點(diǎn)分析了前兩組上市公司的金字塔控股結(jié)構(gòu)特征變量（控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)、兩權(quán)分離度、層級、控制鏈條數(shù)、股權(quán)制衡度）對經(jīng)營業(yè)績的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相對于非國有控股上市公司而言，國有控股上市公司的經(jīng)營業(yè)績更差。

3、在這些國有控股上市公司中，分離型金字塔控股結(jié)構(gòu)控制的上市公司經(jīng)營業(yè)績又好于非分離型金字塔控股結(jié)構(gòu)控制的上市公司經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)一步回歸分析結(jié)果表明，終極控股股東的控制權(quán)與國有控股上市公司經(jīng)營業(yè)績呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，分離型的金字塔控股結(jié)構(gòu)中的現(xiàn)金流權(quán)與國有控股上市公司經(jīng)營業(yè)績呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要原因在于終極控股股東的掠奪性分紅。由于控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的相互作用，導(dǎo)致兩權(quán)分離度與上市公司經(jīng)營業(yè)績沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。金字塔的層級和控制鏈條數(shù)對于