金字塔控股與企業(yè)價(jià)值——來(lái)自于中國(guó)上市公司的證據(jù).pdf

1、La Porta等人對(duì)全世界279個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的上市公司進(jìn)行了股權(quán)結(jié)構(gòu)研究。研究發(fā)現(xiàn)，除了美國(guó)、英國(guó)以及日本顯示出較高程度的股權(quán)分散外，其余國(guó)家大多存在終極控股股東?？毓晒蓶|常常利用金字塔結(jié)構(gòu)(Pyramidal structure)、交叉持股結(jié)構(gòu)(Cross Ownership)和雙重股權(quán)(Dual Class Equity)來(lái)構(gòu)建一個(gè)復(fù)雜的控制鏈，從而將其現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)進(jìn)行分離。金字塔控股這種方式普遍存在于中國(guó)股市，那么這種股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)，與上市公司企業(yè)價(jià)值的折價(jià)是否有關(guān)呢，其相關(guān)性又是如何?兩權(quán)分離是否與企業(yè)價(jià)值有關(guān)?金字塔控制層級(jí)的多少是否會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值呢?各種各樣的最終控制人，他們的身份不同又是否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的折價(jià)效應(yīng)呢? 本文旨在對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，為更深入的了解金字塔控股這一股權(quán)結(jié)構(gòu)提供有力的依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)：第一，最終控股人的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)均與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；第二，在中國(guó)股權(quán)相對(duì)集中的情況下，金字塔控制層級(jí)所產(chǎn)生的企業(yè)價(jià)值折價(jià)效