中國上市公司金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下剝奪型治理結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、目前隨著我國證券和資本市場的發(fā)展，上市公司成為眾多企業(yè)發(fā)展壯大之后的必經(jīng)之路。但是我們也看到，在這些上市公司的背后，往往隱藏著實際的控制人通過控制鏈條實現(xiàn)其控制權(quán)私利，剝奪了廣大中小股東的利益，使得上市公司成為終極控制人的“錢袋子”。這樣的現(xiàn)象普遍存在與我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密不可分的聯(lián)系。本文就是從中國上市公司的剝奪型結(jié)構(gòu)造成利益攫取的現(xiàn)象出發(fā)，選取具有代表性的兩個案例，剖析其背后的公司治理難題，揭示我國上市公司普遍存在的金字塔式

2、的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和由此形成的終極控制人的剝奪型治理結(jié)構(gòu)，希望為以后此類的公司治理問題提供有價值的參考。
　　 首先，本文在回顧了相關的理論和文獻的基礎上，闡釋了剝奪型公司治理結(jié)構(gòu)以及金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念以及在國內(nèi)外研究的成果。剝奪型治理結(jié)構(gòu)通常分為鏈式、金字塔式和交叉持股。本文重點介紹的是金字塔所有權(quán)結(jié)構(gòu)下的控制性股東的剝奪行為。東亞治理體系的顯著特征就是金字塔型企業(yè)集團中的終極所有者作為整個企業(yè)集團成員企業(yè)的控制性股東與低層成員企

3、業(yè)的小股東之間存在著利益沖突。而在中國，計劃經(jīng)濟體制下長期存在的國有股一股獨大的結(jié)構(gòu)根深蒂固，根據(jù)路徑依賴理論，這種所有權(quán)的高度集中勢必會影響現(xiàn)有的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和治理模式。再加上，我國的資本市場不夠發(fā)達，以及股權(quán)交易和市場融資等的制約，我國上市公司中普遍存在金字塔結(jié)構(gòu)中的終級控制人以小股東利益為代價進行利益抽取的現(xiàn)象。
　　 其次，通過搜集和整理現(xiàn)在上市公司的相關資料，描述我國上市公司剝奪型公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，并且說明控制性股東剝

4、奪性行為的特點和表現(xiàn)方式。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)主要有三個特征：一是股權(quán)分置改革后，限售股與非限售股并存；二是在全部股份中限售股占60％以上，其中國家股與法人股在限售股中又占絕對多數(shù)；三是上市公司第一大股東平均持股比例超過40％，成為控制性股東，所有權(quán)集中特點非常顯著。在國家股和法人股中基本上存在一個直接控股的大股東。而對于控制性股東來說，主要通過關聯(lián)交易、股利政策、管理者的安排以及過度負債來獲取控制權(quán)私利。
　　 再次，本文從制

5、度、環(huán)境以及控股股東的動因角度對于我國形成金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的成因和影響進行較為深入的闡釋。由于我國一直以來高度集中的所有制結(jié)構(gòu)，以及改革過程中的路徑依賴效應，決定了我國企業(yè)形成終極控制性股東的制度基礎。另外，我國資本市場的不完善、相關法律法規(guī)的缺失，是形成金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的環(huán)境基礎。而對于控制性股東來說，通過金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面有能力監(jiān)督管理層，改善公司績效，提高整體股東利益；另一方面大股東利用控制權(quán)優(yōu)勢通過對小股東的利益剝奪而實現(xiàn)其私利

6、，從而損害企業(yè)價值。也就是說剝奪型結(jié)構(gòu)既具有激勵協(xié)同效應，又有可能出現(xiàn)控制性股東盤踞的格局。同時，從對上市公司和中小股東的利益角度分析在金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下剝奪型結(jié)構(gòu)對上市公司的影響。
　　 最后，分別選取五糧液和江蘇陽光這兩個典型的案例進行詳細的解析，針對國有企業(yè)和民營企業(yè)的特點揭示其剝奪行為的表現(xiàn)以及對于上市公司的影響。根據(jù)以上的分析提出應對的策略和建議，包括優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，如減少國有股持有、大力引進機構(gòu)投資者等，完善上市公司監(jiān)督