信息特質(zhì)、中小企業(yè)融資與多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè).pdf

1、伯格和安德爾(Berger&Udell，1998)的金融成長(zhǎng)周期理論系統(tǒng)分析了中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段融資結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化。該理論的核心觀點(diǎn)認(rèn)為在中小企業(yè)成長(zhǎng)過程中，信息條件的變化與中小企業(yè)融資方式之間具有重要的相關(guān)性。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)支持了該理論的有效性。我國(guó)學(xué)者所作關(guān)于國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資的調(diào)查數(shù)據(jù)也印證了該理論的有效性。因此，根據(jù)金融成長(zhǎng)周期理論對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的融資困境問題進(jìn)行研究是可行的。然而，伯格等人的研究只是問題的出發(fā)點(diǎn)，僅僅揭示了信

2、息變化的現(xiàn)象，還有必要進(jìn)一步分析導(dǎo)致這種信息變化的原因。企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的信息觀認(rèn)為分散式的組織結(jié)構(gòu)有利于其生產(chǎn)難以量化、驗(yàn)證和傳遞的軟信息(soft information)，而科層式的組織結(jié)構(gòu)則擅長(zhǎng)生產(chǎn)易于編碼、量化和傳遞的硬信息(hard information)。 本文綜合金融成長(zhǎng)周期理論和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的信息觀分析了中小企業(yè)的信息特質(zhì)，建立了命題1和命題2。 命題1：中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一個(gè)連續(xù)統(tǒng)

3、(continuum)。在成長(zhǎng)早期的一級(jí)，中小企業(yè)采用分散式的組織結(jié)構(gòu)：在成長(zhǎng)后期的一級(jí)，中小企業(yè)采用科層式的組織結(jié)構(gòu)。 命題2：中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的信息特質(zhì)呈現(xiàn)一個(gè)連續(xù)統(tǒng)(continuum)。在成長(zhǎng)早期的一級(jí)，中小企業(yè)善于產(chǎn)生“軟信息”；在成長(zhǎng)后期的一級(jí)，中小企業(yè)善于產(chǎn)生“硬信息”。 在命題1和命題2的基礎(chǔ)上，本文分析了中小企業(yè)融資困境的根源。在競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)條件下，當(dāng)不同市場(chǎng)交易主體的信息特質(zhì)和組織結(jié)構(gòu)相匹配時(shí)，市場(chǎng)

4、交易可以獲得較高的效率。而市場(chǎng)交易主體間信息特質(zhì)和組織結(jié)構(gòu)的不匹配性是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困境的根源所在。只有那些便于處理軟信息的翻度安排才能真正化解中小企業(yè)融資困境。 命題3：在競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)條件下，分散式組織與具有軟信息特質(zhì)的組織之間的市場(chǎng)交易比與具有硬信息特質(zhì)的組織之間的市場(chǎng)交易更有效率：科層式組織與具有硬信息特質(zhì)的組織之間的市場(chǎng)交易比與具有軟信息特質(zhì)的組織之間的市場(chǎng)交易更有效率。即在競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)條件下，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)交易主體的信息特

5、質(zhì)與另一個(gè)交易主體的組織結(jié)構(gòu)相匹配時(shí)，交易的效率較高。 命題 3 在中小企業(yè)的融資市場(chǎng)上具體化為信息不對(duì)稱條件下資本市場(chǎng)的分層結(jié)構(gòu)。規(guī)模不同的銀行根據(jù)自身處理不同信息特質(zhì)的比較優(yōu)勢(shì)在信貸市場(chǎng)上產(chǎn)生專業(yè)化的分工，并形成了信貸市場(chǎng)的分層結(jié)構(gòu)。資金供需雙方的多樣化組合形成了證券市場(chǎng)的分層結(jié)構(gòu)。 我國(guó)目前較為單一的資本市場(chǎng)體系不僅阻礙了資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程，也不利于金融資源的有效配置和滿足中小企業(yè)的融資需求。西方發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是美