我國多層次資本市場中的場外交易市場建設研究.pdf

1、自2008年天津股權交易所設立以來，我國各地掀起了建設區(qū)域性股權轉讓市場的熱潮。2011年，《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號，以下稱國發(fā)38號文件）發(fā)布。國發(fā)38號文件對區(qū)域性股權轉讓市場設置了若干限制。交易制度方面要求各區(qū)域性股權按轉讓市場不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行交易，轉讓時間方面要求任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日，股東人數(shù)方面

2、要求區(qū)域性股權市場掛牌企業(yè)股東人數(shù)不能超過200人。2013年12月14日，國務院發(fā)布《國務院關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》（以下簡稱《決定》），《決定》確立了全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)“全國性證券交易場所”的地位。同時，《決定》的出臺，意味著新三板正式擴容至全國?！稕Q定》中提到，新三板掛牌企業(yè)股東人數(shù)可以超過200人。隨后，經(jīng)過修訂的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則》規(guī)定，新三板掛牌企業(yè)股票轉讓可以采取協(xié)議方式、做市方式

3、、競價方式或其他中國證監(jiān)會批準的轉讓方式。截止到目前，一些區(qū)域性股權轉讓市場已發(fā)展成實質上的“全國性場外市場”，如天津股權交易所、上海股權托管交易中心、前海股權交易中心等。全國股份轉讓系統(tǒng)也憑借制度紅利，掛牌企業(yè)數(shù)量激增，2012底掛牌企業(yè)數(shù)量200家左右，2015底突破5000家，三年時間增加了25倍。區(qū)域性股權市場如今面臨功能定位與全國股轉系統(tǒng)重疊，但卻無法享受到全國股轉系統(tǒng)的制度紅利、面臨法律地位缺失的窘境，前途一時難測。

4、　　本文從投資者的多樣性與融資者的多樣性兩個角度，指出了資本市場出現(xiàn)分層的原因，從風險分層管理的角度對場內(nèi)市場與場外市場的概念進行了闡釋。隨后對我國場外市場建設的歷程進行了回顧，對場外市場的現(xiàn)狀和目前存在的問題進行了介紹。接著對主要發(fā)達國家和地區(qū)的場外市場進行了介紹，總結出了其共同點。本文認為，國外階梯式的場外市場體系已在我國缺乏基礎，針對目前我國場外市場的格局，應取消“區(qū)域性股權市場”之“區(qū)域性”定位，將部分區(qū)域性股權轉讓市場提高至與