我國黃金市場價(jià)格泡沫研究.pdf

1、黃金在人類歷史上長時(shí)間充當(dāng)著貨幣的角色，即使在布雷頓森林體系崩潰使黃金去貨幣化后，其在金融領(lǐng)域仍具有舉足輕重的地位。黃金特殊的屬性和功能使其價(jià)格波動(dòng)較其他商品和投資品更復(fù)雜，特別是各國普遍實(shí)行寬松貨幣政策以來，投資者對(duì)黃金市場的投資熱情日益高漲，金價(jià)波動(dòng)也隨之更為劇烈，甚至產(chǎn)生了迅速膨脹的泡沫。金價(jià)泡沫不僅會(huì)損害投資者的利益，還會(huì)因?yàn)閮r(jià)格的扭曲影響整個(gè)金融與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性。盡管我國黃金市場起步較晚，但發(fā)展迅速，特別是2013年的搶金熱

2、潮為中國黃金市場吸引了更多關(guān)注。因此，對(duì)我國黃金市場價(jià)格波動(dòng)情況進(jìn)行深入研究，檢驗(yàn)并分析其中的泡沫現(xiàn)象具有重要意義。
　　基于投資者行為，泡沫可以分成理性和非理性。理性泡沫以市場有效和理性預(yù)期為假設(shè)，便于利用計(jì)量方法進(jìn)行研究，是該領(lǐng)域文獻(xiàn)的主要研究對(duì)象。理性泡沫存在許多檢驗(yàn)方法，但大多不能在泡沫尚未破滅時(shí)檢測其存在，即使得出存在泡沫的結(jié)論，也無法確定其產(chǎn)生和破滅的具體時(shí)點(diǎn)，既不利于實(shí)時(shí)地了解資產(chǎn)價(jià)格的內(nèi)在變化，也無法進(jìn)行有效的分析

3、。Phillips等(2011，2012)提出的上確界和廣義上確界ADF檢驗(yàn)（sup ADF和GSADF）不僅對(duì)周期性爆炸泡沫具有更高的檢驗(yàn)勢力，而且能夠?qū)崟r(shí)的得出泡沫產(chǎn)生和破滅的具體時(shí)點(diǎn)，是目前為止檢驗(yàn)周期性泡沫最有效的方法。
　　因此，本文運(yùn)用上確界和廣義上確界ADF檢驗(yàn)法對(duì)我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行泡沫檢驗(yàn)，進(jìn)一步確定泡沫產(chǎn)生和破滅的具體時(shí)點(diǎn);通過對(duì)黃金抗通脹、對(duì)沖及避險(xiǎn)功能的分析，深入探討我國黃金市場價(jià)格泡沫產(chǎn)生的原因。本文主要

4、的貢獻(xiàn)和結(jié)論如下。
　　首先，從黃金商品、貨幣和金融投資三大屬性入手，梳理歸納黃金市場價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)宏、微觀研究，指出學(xué)者們對(duì)黃金價(jià)格的關(guān)注逐漸由宏觀影響層面轉(zhuǎn)變到微觀決定層面。對(duì)資產(chǎn)價(jià)格理性泡沫檢驗(yàn)方法進(jìn)行歸納總結(jié)，并對(duì)理性泡沫、單位根檢驗(yàn)理論以及上確界和廣義上確界ADF檢驗(yàn)的原理、泡沫時(shí)點(diǎn)估計(jì)方法進(jìn)行了綜述，為實(shí)證研究提供理論基礎(chǔ)和技術(shù)手段。
　　其次，分別運(yùn)用ADF檢驗(yàn)和上確界及廣義上確界ADF檢驗(yàn)對(duì)我國黃金現(xiàn)貨市場價(jià)

5、格進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在傳統(tǒng)ADF檢驗(yàn)下價(jià)格序列是平穩(wěn)的，即不存在泡沫現(xiàn)象，而上確界及廣義上確界ADF檢驗(yàn)卻發(fā)現(xiàn)了泡沫成分。由此驗(yàn)證了Evans(1991)提出的單位根-協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)周期性泡沫存在檢驗(yàn)陷阱問題，而上確界及廣義上確界ADF檢驗(yàn)則對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫具有更高的檢驗(yàn)勢力。
　　第三，通過將廣義上確界ADF檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量及其95％的臨界值相對(duì)比，實(shí)時(shí)確定了黃金價(jià)格泡沫產(chǎn)生和破滅的具體時(shí)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格分別在2006年1月至2月、3