我國(guó)城鎮(zhèn)家庭生命周期資產(chǎn)組合選擇行為的動(dòng)態(tài)模擬.pdf

1、近年來(lái),探尋宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ),已成為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)理論研究的前沿課題。家庭是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中的一個(gè)微小單元,占有著大部分的消費(fèi)品資源,大部分的購(gòu)買行為也與家庭息息相關(guān)。家庭的消費(fèi)投資決策行為,直接構(gòu)成社會(huì)整體行為的一部分,一方面受法規(guī)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境的影響,另一方面也反過(guò)來(lái)決定著政策的執(zhí)行、經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和社會(huì)資源的流動(dòng)。
　　 近二十年來(lái),世界范圍內(nèi)的家庭投資組合狀況發(fā)生了很大的變化。以美國(guó)SCF為首的很多國(guó)家通過(guò)對(duì)微觀個(gè)體

2、進(jìn)行抽樣調(diào)查,發(fā)現(xiàn)各國(guó)家庭的金融資產(chǎn)分布與比重都有了很多趨同變化:現(xiàn)金、存款占比紛紛下降,股票、基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金賬戶等直接或間接投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的占比大幅增加。家庭資產(chǎn)愈發(fā)多元化,家庭參與金融市場(chǎng)活動(dòng)也更加積極。
　　 縱觀我國(guó)家庭表現(xiàn),截至2005年底,我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄已突破14萬(wàn)億,人均儲(chǔ)蓄存款余額占人均金融資產(chǎn)的88.7％。自06年以來(lái),由于股權(quán)分置改革取得重大進(jìn)展以及IPO的重新開(kāi)放,資本市場(chǎng)紅火起來(lái),居民家庭投資證券

3、市場(chǎng)的熱情空前高漲,日開(kāi)戶數(shù)屢創(chuàng)新高,儲(chǔ)蓄存款的增速連續(xù)下降,到2007年后半年甚至開(kāi)始減少。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的今天,我國(guó)居民尤其是城鎮(zhèn)居民家庭的投資行為正面臨著不可逆轉(zhuǎn)的改變。而家庭是社會(huì)的微觀單元,家庭的投資行為最直接影響到的是供求市場(chǎng)的結(jié)構(gòu),金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展及創(chuàng)新。因此這一微觀主體的資產(chǎn)選擇選擇行為對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展具有重要意義。
　　 面對(duì)“資產(chǎn)溢價(jià)”之謎,以Campbell為首的不少學(xué)者從長(zhǎng)期投資者角

4、度出發(fā),建立跨期資產(chǎn)配置模型獲得很多成果。家庭投資者也屬長(zhǎng)期投資者,他們不僅要對(duì)當(dāng)期的收益風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量,還會(huì)根據(jù)自己對(duì)未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)賦予期望,調(diào)整自己當(dāng)期的資產(chǎn)配置。然而,家庭投資者也不僅僅是個(gè)長(zhǎng)期投資者,他們具有特殊的生命周期,在不同的生命周期階段面對(duì)不同的行為和約束,還有家庭其他成員在各自生命周期的交互影響,這使得研究家庭投資行為變得相當(dāng)復(fù)雜。本文在借鑒跨期配置模型的基礎(chǔ)上,考慮我國(guó)城鎮(zhèn)家庭的生命周期特征,并在金融資產(chǎn)類別之外加上

5、考慮住房資產(chǎn)及家庭代際關(guān)系,對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)家庭的資產(chǎn)組合選擇行為進(jìn)行模擬。
　　 本文的主要成果在于:采用逆向推導(dǎo)的方法對(duì)家庭生命周期投資的復(fù)雜模型進(jìn)行數(shù)值計(jì)算,得到家庭在生命周期中隨機(jī)動(dòng)態(tài)優(yōu)化其資產(chǎn)配置的策略路徑模擬,并通過(guò)相關(guān)參數(shù)的變動(dòng)尋找影響我國(guó)城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)組合選擇行為的因素,及其影響路徑。
　　 本文的創(chuàng)新之處在于:
　　 一、首次對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)家庭生命周期的資產(chǎn)選擇行為進(jìn)行了范式分析,并在分析過(guò)程中考慮了住房資

6、產(chǎn),及其價(jià)格波動(dòng)對(duì)家庭資產(chǎn)組合選擇的影響；
　　 二、首次在家庭資產(chǎn)選擇模型中,考慮了代際關(guān)系的交疊問(wèn)題,考慮了一個(gè)三代人互相跌價(jià)互相進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移的生命周期資產(chǎn)配置行為,結(jié)果表明,該模型對(duì)我國(guó)的實(shí)際情況更有解釋力；
　　 三、本文嘗試使用動(dòng)態(tài)規(guī)劃的數(shù)值方法求解不確定條件下的優(yōu)化問(wèn)題,并用逆向算法從真正意義上實(shí)現(xiàn)了家庭生命周期的隨機(jī)動(dòng)態(tài)決策,并得到了較為理想的結(jié)果。
　　 但是限于本人的編程水平,本文沒(méi)有考慮各種風(fēng)