異質(zhì)投資者的生命周期最優(yōu)資產(chǎn)配置.pdf

1、Markowitz（1952）投資組合選擇理論不僅對大量有關(guān)最優(yōu)投資組合選擇的研究有著重要的影響，同時也對個人投資者通過消費尋求個人資產(chǎn)最優(yōu)化配置的研究產(chǎn)生重要影響。該領(lǐng)域的研究之所以能夠顯著影響到個體或家庭的日常生活，正是由于個體或家庭一直在不斷得做出資產(chǎn)配置方面的抉擇以達(dá)到最佳的生活狀態(tài)。該理論在較早前就已擴(kuò)展為一個多期資產(chǎn)最優(yōu)資產(chǎn)配置問題，但是直到20世紀(jì)末乃至最近的十年，迅速發(fā)展的計算機技術(shù)才使得難以解決的模型分析以及獲取數(shù)據(jù)近

2、似值成為可能。
　　本論文結(jié)合目前有關(guān)資產(chǎn)優(yōu)化配置方面的研究，嘗試建立處于勞動收入背景風(fēng)險下的個人投資者其生命周期內(nèi)的資產(chǎn)配置模型，也就是說，該模型在個人勞動收入不確定情形下嘗試解決個人投資者生命周期內(nèi)的每個階段有關(guān)消費、投資及儲蓄的配置問題。多數(shù)研究者在以往的研究中將市場投資組合作為唯一的風(fēng)險資產(chǎn)，而本論文則試圖劃分兩種類型的股票，即與勞動收入相關(guān)的股票和與勞動收入無關(guān)的股票。投資者所持有的與其工作所在行業(yè)相關(guān)的股票可視為與勞動

3、收入相關(guān)的股票。這樣的分析使得投資者能認(rèn)清勞動收入風(fēng)險對資產(chǎn)配置的影響，而且也使得個人投資者可以通過風(fēng)險資產(chǎn)抉擇來對沖個人勞動收入風(fēng)險。論文的重點在于討論了異質(zhì)勞動收入對資產(chǎn)配置的影響。
　　本論文在標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)資產(chǎn)配置的模型基礎(chǔ)上加入了新的控制變量和隨機變量因素，建立了個人投資者生命周期資產(chǎn)最優(yōu)化配置模型。論文建立了解決隨機問題的最優(yōu)系統(tǒng)算法，普通配置的計算機就能在合理的時間內(nèi)運行完成。本文的研究包括理論和實證兩個方面,參數(shù)選擇時我

4、們重點關(guān)注的是中國國內(nèi)數(shù)據(jù)，并通過現(xiàn)有文獻(xiàn)及數(shù)據(jù)庫獲取真實參數(shù)。在此基礎(chǔ)上，我們通過參數(shù)靈敏度分析得到計算結(jié)果。
　　研究結(jié)果顯示，預(yù)期的資產(chǎn)優(yōu)化配置在個人投資者其生命周期內(nèi)實際上是受到多種因素的影響。首先，兩種風(fēng)險資產(chǎn)的相對風(fēng)險和回報狀況會影響投資者的風(fēng)險資產(chǎn)配置比例;其次，勞動收入與行業(yè)股票的正相關(guān)會降低行業(yè)股票的吸引力，而它們的負(fù)相關(guān)則使得行業(yè)股票可以成為對沖勞動收入風(fēng)險的工具。雖然由于受到借貸約束和初期財富的影響，結(jié)果有可