基于投資者情緒調(diào)節(jié)效應(yīng)的企業(yè)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系研究.pdf

1、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)反映了企業(yè)在投資決策過(guò)程中對(duì)投資項(xiàng)目的選擇，影響企業(yè)價(jià)值以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠加快社會(huì)的資本積累，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的源動(dòng)力。因此，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)微觀層面的企業(yè)價(jià)值和宏觀層面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有重要意義。文章通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響因素的研究大多集中于企業(yè)內(nèi)部因素和外部環(huán)境兩個(gè)方面，進(jìn)一步對(duì)企業(yè)生命周期理論、行為金融中投資者非理性假設(shè)進(jìn)行分析，進(jìn)而探討企業(yè)自身發(fā)展的階段性特質(zhì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

2、的影響以及投資者情緒對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)制。
　　文章以2003年至2015年上市公司的面板數(shù)據(jù)，剔除缺失數(shù)據(jù)后，得到的24121個(gè)觀測(cè)值，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型。本文以現(xiàn)金流量法識(shí)別的企業(yè)不同生命周期階段作為解釋變量，以企業(yè)的資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為被解釋變量，來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并充分考慮對(duì)上述二者關(guān)系產(chǎn)生重要影響的控制變量企業(yè)規(guī)模、成立年限、企業(yè)杠桿、以及盈利能力等。在采用BW指數(shù)構(gòu)建投資者情緒指

3、標(biāo)的基礎(chǔ)上，文章進(jìn)一步探討投資者情緒對(duì)二者關(guān)系產(chǎn)生的調(diào)節(jié)作用。
　　實(shí)證分析過(guò)程分兩個(gè)層次進(jìn)行:一方面，研究企業(yè)生命周期與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系。然后在構(gòu)建投資者情緒指數(shù)的基礎(chǔ)上，設(shè)置企業(yè)生命周期與投資者情緒的交叉項(xiàng)來(lái)檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)；另一方面，文章考慮到企業(yè)隸屬產(chǎn)業(yè)的差異性，進(jìn)一步在產(chǎn)業(yè)層面對(duì)上述關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。
　　最終得出以下研究結(jié)論：
　?。?）企業(yè)層面:一是生命周期和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的確受

4、到其所處不同生命周期階段的影響，處于初創(chuàng)期、衰退期系數(shù)顯著為正，因此，處于初創(chuàng)期、衰退期的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較大。成長(zhǎng)期、成熟期系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明處于成長(zhǎng)期、成熟期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較?。欢峭顿Y者情緒調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果顯示，企業(yè)生命周期與投資者情緒交叉項(xiàng)符號(hào)為正，因此高漲的投資者情緒會(huì)增大企業(yè)資產(chǎn)收益率的波動(dòng)，進(jìn)而增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。反之則相反；
　?。?）產(chǎn)業(yè)層面:對(duì)于不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，其生命周期對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響呈現(xiàn)差異，投資者情

5、緒對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)也呈現(xiàn)較為顯著的非對(duì)稱性。具體來(lái)說(shuō)，第二產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著減少，衰退期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著增加。第三產(chǎn)業(yè)成熟期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較小，衰退期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較大。在考慮到投資者情緒的調(diào)節(jié)作用時(shí)，高漲的投資者情緒能夠顯著增加第二產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期企業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。但是，對(duì)于第一產(chǎn)業(yè)，投資者情緒對(duì)二者關(guān)系的影響不顯著，原因在于第一產(chǎn)業(yè)獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，較長(zhǎng)的產(chǎn)品周期使得具有相對(duì)的穩(wěn)定

6、性，從而受投資者情緒的影響不顯著。
　　依據(jù)上述研究結(jié)論，提出相關(guān)建議：
　　（1）企業(yè)管理者在把握企業(yè)所處生命周期階段的基礎(chǔ)上，明晰企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，科學(xué)選擇投資項(xiàng)目；
　?。?）了解投資者情緒對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)制。企業(yè)管理者合理運(yùn)用外部高漲、低落的投資者情緒，調(diào)整企業(yè)融資規(guī)模和融資方式，從而解決企業(yè)所面臨的融資約束，改善企業(yè)的融資環(huán)境；經(jīng)濟(jì)政策制定者應(yīng)充分考慮政策對(duì)于投資者情緒的導(dǎo)向性、以及情緒導(dǎo)向?qū)ζ髽I(yè)決策影響的聯(lián)