金融素養(yǎng)、市場(chǎng)參與與金融福祉——基于有限理性的分析視角.pdf

1、本文系統(tǒng)地梳理了關(guān)于家庭資產(chǎn)選擇、有限理性等理論研究和實(shí)證研究，在傳統(tǒng)家庭資產(chǎn)選擇研究的分析框架下，創(chuàng)新性地提出投資者有限理性的理論觀點(diǎn)，引入有限理性的操作化概念——金融素養(yǎng)，重新構(gòu)建了家庭金融市場(chǎng)參與行為、資產(chǎn)配置行為影響因素的實(shí)證分析框架，并首次實(shí)證探討了家庭的金融市場(chǎng)行為對(duì)家庭金融福祉的影響。在實(shí)證工作中，本文使用東南大學(xué)金融素養(yǎng)理論與教育研究所最新組織調(diào)查的金融素養(yǎng)、市場(chǎng)參與與家庭金融福祉微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，使用Ⅳprobit、Hec

2、kit干預(yù)效應(yīng)等多種計(jì)量模型，詳盡地研究了金融素養(yǎng)對(duì)具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)參與、市場(chǎng)參與深度的影響，在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步考察了家庭的金融市場(chǎng)行為與居民家庭金融福祉的實(shí)證關(guān)系。除此之外，我們也考察了人口統(tǒng)計(jì)特征、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、背景風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)互動(dòng)等因素在對(duì)家庭金融行為以及金融福祉的影響上發(fā)揮的重要作用。最后，基于金融素養(yǎng)是投資者進(jìn)行合理金融決策的基礎(chǔ)，我們提出在準(zhǔn)公共產(chǎn)品視角下開展投資者金融教育、普及金融素養(yǎng)的重要意義和具體實(shí)踐

3、。
　　本文主要的研究結(jié)論有以下幾點(diǎn):
　　1、本文使用Ⅳprobit模型和Ⅳtobit模型實(shí)證檢驗(yàn)了金融素養(yǎng)對(duì)投資者在風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、銀行理財(cái)市場(chǎng)以及基金市場(chǎng)的參與概率和參與深度的影響。實(shí)證結(jié)果表明:(1)金融素養(yǎng)能夠顯著地促進(jìn)家庭在金融市場(chǎng)的參與，且金融素養(yǎng)越高的家庭市場(chǎng)參與深度也越高;(2)由于不同金融產(chǎn)品的信息密度不同，其對(duì)投資者金融素養(yǎng)的要求也不同，家庭在不同的金融產(chǎn)品上的投資行為受到不同層次的金融素

4、養(yǎng)的影響:風(fēng)險(xiǎn)性金融市場(chǎng)的參與和配置行為既受到高級(jí)金融素養(yǎng)的影響也受到基礎(chǔ)金融素養(yǎng)的影響;股票市場(chǎng)的參與行為主要受到投資者的高級(jí)金融素養(yǎng)的影響，而其配置行為則受到高級(jí)和基礎(chǔ)金融素養(yǎng)的影響;由于理財(cái)產(chǎn)品具有較低的風(fēng)險(xiǎn)和信息密度，理財(cái)產(chǎn)品的投資決策和配置行為僅受到投資者所具備的基礎(chǔ)計(jì)算能力和基礎(chǔ)金融素養(yǎng)所影響;基金產(chǎn)品的參與和配置模型中，金融素養(yǎng)變量并不存在內(nèi)生性問題，基金產(chǎn)品的參與和配置行為主要受到投資者的高級(jí)金融素養(yǎng)影響。
　　此

5、外，還發(fā)現(xiàn)家庭在股票和基金市場(chǎng)的投資行為存在明顯的生命周期特征;教育程度的提高能夠促進(jìn)家庭金融市場(chǎng)的參與和資產(chǎn)配置;家庭收入和金融資產(chǎn)價(jià)值的提高帶來的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)家庭市場(chǎng)參與的可能性和市場(chǎng)參與的深度;風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高的投資者將減少參與風(fēng)險(xiǎn)性金融市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)，并減少對(duì)這類資產(chǎn)的投資。
　　2、使用Heckit干預(yù)效應(yīng)模型和OLS估計(jì)進(jìn)一步研究了各類金融市場(chǎng)的參與對(duì)居民家庭金融福祉的影響，以及各類金融資產(chǎn)的參與深度對(duì)金融福祉的改進(jìn)

6、作用。研究表明:(1)金融市場(chǎng)參與顯著地提升了家庭金融福祉，且家庭在金融市場(chǎng)上的參與決策存在反向內(nèi)生選擇偏差。如果不克服內(nèi)生選擇偏差，將會(huì)低估金融市場(chǎng)參與對(duì)金融福祉的促進(jìn)作用;(2)具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品市場(chǎng)參與帶來的金融福祉不同，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的參與對(duì)金融福祉的促進(jìn)作用優(yōu)于基金市場(chǎng)，基金市場(chǎng)優(yōu)于股票市場(chǎng)。(3)除股票市場(chǎng)外，居民家庭在金融市場(chǎng)的參與深度越高，家庭的金融福祉改善狀況也越好，隨著參與深度的提高，投資者能夠恰

7、當(dāng)?shù)乩媒鹑谑袌?chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，更好地實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)需求，其金融福祉也將得到明顯的提高。
　　考慮到市場(chǎng)參與對(duì)當(dāng)前處于不同金融福祉狀態(tài)的人群帶來的福祉改進(jìn)作用的差異，使用了分位數(shù)回歸研究市場(chǎng)參與隨著金融福祉的變化對(duì)金融福祉的影響作用的差異。結(jié)果表明:(1)風(fēng)險(xiǎn)性金融市場(chǎng)參與的主要受益對(duì)象是金融福祉水平處于中間狀態(tài)的群體，股票市場(chǎng)參與的最大受益者是中高層次的人群，理財(cái)參與的受益人群范圍比較廣泛，既包括中低層次人群，也包括中高層次人群