AH股交叉上市模式與股價(jià)異常回報(bào)的實(shí)證研究—基于事件分析法.pdf

1、交叉上市又稱為跨境上市，是指一家公司同時(shí)在兩地或兩地以上的證券交易所交叉上市的行為。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，世界各國(guó)各地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密，中國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始跨境上市。由于內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，A股和H股交叉上市的企業(yè)越來(lái)越多。其中企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行的股票叫做A股，在香港市場(chǎng)上發(fā)行的股票叫做H股。從1993年到2015年5月，內(nèi)地共有88家公司在AH股交叉上市。在這88家交叉上市的企業(yè)中，有62家先H股后A股，有2家是

2、AH股同時(shí)上市，有24家先A股后H股。從以上統(tǒng)計(jì)中可以看出，其發(fā)行模式可分為先H后A，先A后H，和A＋H同步發(fā)行三種，并且先H股后A股占主要部分，這與國(guó)際市場(chǎng)中普遍的先境內(nèi)上市后境外上市是不同的。近年來(lái)，伴隨著A股和H股交叉上市的熱潮，國(guó)內(nèi)很多學(xué)者開(kāi)始了A股和H股交叉上市的研究。其中關(guān)于A股和H股溢價(jià)問(wèn)題的研究一直是個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。很多相關(guān)學(xué)者對(duì)AH股溢價(jià)現(xiàn)象作了多方面的研究，探討了其形成和變化的原因，包括信息不對(duì)稱、流動(dòng)性因素、分散化效應(yīng)

3、、需求彈性差異、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度及匯率等因素。但是從A股和H交叉上市模式這一角度來(lái)進(jìn)行分析AH交叉上市的溢價(jià)問(wèn)題的研究并不成熟。本文試圖以交叉上市模式對(duì)股價(jià)異?；貓?bào)的影響來(lái)分析A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的差異和相關(guān)性，進(jìn)一步考慮和研究采取哪種雙重上市模式更有利于公司和市場(chǎng)的發(fā)展。
　　文本選取了1993-2015年交叉上市的88家上市公司的A股和H股價(jià)格的面板數(shù)據(jù)，按照上市公司上市模式的不同分為先A后H組、A+H同步組和先H后A組。文中首先利

4、用事件分析法來(lái)研究A+H交叉上市不同模式下的股價(jià)異常回報(bào)，然后對(duì)異常收益進(jìn)行多元橫截面回歸分析，探討了交叉上市模式對(duì)股價(jià)異常回報(bào)的影響作用并分析了影響異常收益的因素。
　　通過(guò)上述實(shí)證研究，得出如下結(jié)論：上市模式不同，對(duì)股票發(fā)行收益率所造成的影響是不同的。先H后A模式雖然目前是主流，但先H股后A股上市的模式會(huì)導(dǎo)致股價(jià)顯著的正的異常回報(bào)，這對(duì)國(guó)內(nèi)投資人和企業(yè)十分不利；A＋H同步上市模式由于上市要求較高，在實(shí)際應(yīng)用中并不普遍；先A后H